今日最具爆发力的六大牛股(10.30)(3)

　　隧道股份(600820)：收入提速 盈利能力有望企稳

　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：孙伟风日期：2019-10-29 

　　事件：隧道股份发布19年三季报。前三季度公司实现收入277.3亿，YoY 18.2%，归母净利13.9亿，YoY 8.5%；单三季度收入114.2亿，YoY21.8%，归母净利5.1亿，YoY 15.5%。　　

　　收入提速，在手订单相对充足：19年前三季度公司收入YoY 18.2%，增速同比+0.7pct，其中单三季度收入YoY 21.8%，增速同比+4.0pcts，单季度收入明显提速。19年前三季度新签订单额393.4亿，YoY 1.4%，增速同比-13.9pcts，施工业务新签订单占比同比提升0.6pct至93.5%。分业务看，19年前三季度轨交/市政/道路/房建新签订单额YoY分别为-26.4%/25.3%/-28.1%/88.8%，增速分别同比-19.2/+15.4/-73.2/-43.3pcts，市政提速、房建延续高增，轨交、道路新签下滑明显，考虑到长三角一体化推进带动区域基建需求有支撑，判断新签订单增速有改善空间。前三季度新签订单额为同期收入之1.4倍，在手订单相对充足，后续业绩有支撑。　　

　　盈利能力下滑，判断继续向下空间不大：19年前三季度公司综合毛利率11.7%，同比-1.1pcts；单三季度综合毛利率11.0%，同比-2.0pcts，判断毛利率下滑源于1）在手订单结构变化，毛利率较低的房建等订单占比有所上升；2）部分区域原材料、人工成本等涨价影响。考虑相对优质的市政等订单占比亦在提升、成本上涨后续有望通过调价消化，判断毛利率继续向下空间不大。19年前三季度，受益管理效率提升等带动期间费用率同比下降0.3pct至7.4%；回款良好带动应收账款周转率提升，带动同期减值损失占收入比例同比降低0.2pct至0.1%，部分股权投资资产价值带动同期投资收益占收入比例同比提升0.2pct至2.3%，综合致前三季度归母净利率同比下降0.5pct至5.0%，接近近年最低水平。后续随着毛利率企稳、管理效率继续提升、回款有力，判断后续净利率有望逐渐修复。　　

　　业绩增量计划提振管理层积极性，维持"买入"评级：公司18年底通过业绩增量计划，18年业绩达到要求，计划有助于提振管理层、激发公司活力。公司作为区域地下工程龙头，有望深度受益长三角一体化持续推进带动区域基建投资维持高景气。考虑到新签订单增速、利润率略低于我们预期，小幅下调19-21年归母净利预测至21.4/23.8/26.5亿（前值21.7/24.0/26.7亿），当前股价对应19年PE 9x，维持"买入"评级。

　　风险提示：基建投资、轨交项目批复不及预期；原材料价格大幅上涨

　　宇通客车(600066)：业绩符合预期 龙头强者恒强

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘洋/宋伟健 日期：2019-10-29 

　　业绩总结：公司公布2019 年三季报，2019 年前三季度营收为208.6 亿元，同比增长7.7%，归母净利润为13.3 亿元，同比增长10.6%，实现扣非归母净利润11.2 亿元，同比增长9.6%。其中第三季度实现营收83.6 亿元，同比增长14%，实现归母净利润为6.4 亿元，同比增长10%，实现扣非归母净利润6.0 亿元，同比增长18.8%。

　　三季度销量同比增长，盈利能力保持稳定。2019 年前三季度公司销量为42140辆，同比增长6.6%，其中第三季度销量为16711 辆，同比增长13%。第三季度公司大中客车市占率达到39%，较去年同期提升2.6 个百分点。8 月份新能源公交车进入补贴退坡的正式期，预计7 月份新能源客车出现抢庄效应，公司第三季度新能源客车占比有所提升。前三季度公司单车均价为49.5 万元，较去年同期略微提升，其中第三季度同比基本持平，环比有所下降。前三季度毛利率为23.42%，较去年同期下滑0.2 个百分点。期间费用率为16.4%，同比提升0.3 个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.1%、8.0%和0.4%，分别同比变动+0.4%、-0.1%和0%。前三季度公司单车利润为3.1 万元，同比提升4%。

　　补贴持续退坡，新能源客车龙头有望强者恒强。2019 年8 月份新能源公交车进入补贴退坡的正式期。短期来看，补贴退坡对行业盈利能力将面临更大的挑战，而公司作为客车龙头在技术、降本、议价权等方面优势明显，有望通过多方面的降本增效措施实现盈利能力的稳定。而中场起来看，补贴持续退坡趋势不可逆，规模小、竞争力差的小型公交车厂将面临越来越大的压力，行业出清有望加速，宇通作为客车领域的龙头企业，在公交车领域的市场率有望进一步提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年归母净利为24.8/28.4/30.1 亿元，EPS分别为1.12/1.28/1.36 元，对应PE 分别为12 倍、11 倍、10 倍，维持"增持"评级。

　　风险提示：新能源客车推广或不及预期、新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响等风险。