今日最具爆发力的六大牛股(9.25)(3)

　　山鹰纸业:可转债获批,募资投入固废循环利用提升运营效率

　　类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：丁婷婷 日期：2019-09-24 事件:公司发行可转债获发审委审核通过。公司将发行可转债募资18.6亿元用于"爱拓环保能源造纸废弃资源综合利用项目"、"公安县杨家厂镇工业园固废综合利用项目"、"山鹰国际控股股份公司资源综合利用发电项目"3个项目的建设,每个项目投入金额约7.8/4.0/6.8亿元,当前已获得发审委审核通过。

　　转债募投项目主要用于废弃物处理发电,提高公司能源利用和运营效率。造纸生产过程中会产生固体废弃物,公司目前将可循环利用部分对外出售以及部分送至自备电厂掺烧处理,伴随环保趋严处理成本存上升趋势。因此公司此次新发型转债将募集资金引入欧洲专业设备和技术进行造纸固体废弃物处理,可实现固废的内部消化,同时还能通过自发自用或者上网售电、节约成本等方式提升企业经济效益。

　　进口废纸量持续收缩,行业格局将出现被动优化。18年进口废纸量较17年下降869万吨,19年预计同比继续降1000万吨以上。从19年8月中旬至今国家一直未发放进口废纸配额(上半年半月一发),下半年包装纸可用废纸原材料进一步收缩,产业链库存已降至低位,下半年包装纸价格有望提升,废纸系纸厂价格弹性将凸显。从中长期来看,进口废纸量收缩甚至降为0将制约行业内可输出的实际产能,行业供求格局将被动优化。

　　公司具备原材料优势,盈利弹性较大。若废纸缺口显现,国废和包装纸价将提升,公司当前仍具备成本端优势。公司19年获批外废配额量预计150~170万吨,占公司废纸原材料的36.3%,当前国外废价差达到1000元/吨左右,且外废延续下降趋势,公司仍具备外废优势。另一方面,公司在海外积极布局废纸浆,美国凤凰纸业12万吨废纸浆+东南亚合作开发30万吨废纸浆今年年底可投入使用。未来国废和包装纸涨价,公司业绩弹性凸显。

　　公司为包装纸行业龙头,海外布局领先,缓解成本端压力,利用产业链资源优势推进包装产业互联网平台,有望纵向整合包装行业,维持"买入"评级。预计公司19~21年实现归母净利润18.57/18.88/20.75亿元,同比变动-42.0%/1.6%/10.0%,对应PE7.9X/7.7X/7.0X。

　　风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,项目建设不及预期,废纸进口政策的不确定性。

　　志邦家居:全屋定制和工程业务增长较快,业绩环比提速

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨志威,刘凯娜 日期：2019-09-24 全屋定制业务持续高增长。报告期内,公司营收同比增长10.2%,其中19Q2营收同比增长13.3%,环比提升。公司年初签约周杰伦为代言人,通过线上传播实现广告曝光近5千万次,抖音挑战赛总播放量近4千万次,塑造品牌年轻时尚化形象,强化品牌辨识度,助橱柜、全屋定制业务营收分别同比-1.2%、+73.9%,占比分别-8.6pct、+8.2pct至74.4%、22.5%。报告期内,公司持续进行渠道拓展,橱柜、衣柜、木门经销商专卖店分别净增58/154/30家至1,545/880/147(包括木门融合店124家),较2018年增长3.9%/21.2%/25.6%,助经销渠道营收同比增长4.6%至7.7亿元,自营渠道营收增速0.4%。

　　大宗渠道增长领跑,国际化进展顺利。公司大力开发优质大宗客户,并通过阿米巴经营导入提升项目管理水平,经历了客户调整之后,19H1大宗渠道重回增长,营收同比+24.4%,占比+2.2%至19.0%。公司与澳洲IJF的股权合作模式成功推动澳洲业务发展,美洲市场项目组推进顺利,拟建立子公司实现仓库展厅属地化配套,国际化进程加快助出口业务营收同比+60.8%,占总营收比例+1.8pct至5.8%。

　　盈利水平稳步提升。全屋定制规模效应加强助公司19H1/19Q2毛利率分别同比+1.0pct/+1.0pct至37.5%/37.3%,但大宗业务高增长使工程服务费增加,签约新代言人使广告投入加大,叠加汇兑收益及利息收入影响,公司销售/管理/研发/财务费用率19H1分别+1.1pct/-0.1pct/-1.0pct/+0.2pct,19Q2分别+0.2pct/-0.7pct/-1.4pct/+0.4pct,最终19H1/19Q2净利率同比+0.5pct/+0.7pct至9.6%/10.7%,盈利能力保持平稳增加。

　　估值

　　公司全屋定制业务保持高增长,各渠道稳步拓展,大宗业务增长迅速,维持预计公司2019-2021年EPS为1.42/1.67/1.96元,同比增长16.2%/17.2%/18.0%,对应当前股价PE14X,看好下半年需求回升带来的增速提升,提升至买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　市场竞争加剧;地产政策持续紧缩。