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　　招商蛇口2019年中报点评:结算下降影响业绩,销售增长仍然强劲

　　类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：陈雳 日期：2019-09-24 事件

　　招商蛇口发布 2019年半年报, 2019年 1-6月招商蛇口实现营业收入 166.87亿元,同比减少 20.49%,实现归属于上市公司股东的净利润 48.98亿元,同比减少 31.17%,基本每股收益为 0.6元/股,同比减少 31.82%。

　　点评

　　结算不足引起业绩下滑, 销售增长仍然强劲

　　公司业绩下滑主要是由于结算节奏影响所致, 因为项目竣工及结转时间主要集中在今年下半年, 今年上半年出现结算金额不足的现象,预计 2019年全年的公司业绩将实现稳健增长。 从销售业绩看, 2019年 1-6月,公司实现签约销售面积 515.23万平方米,同比增加 43.77%;累计实现签约销售金额 1011.92亿元,同比增加 34.75%,销售实现高速增长, 预计下半年新推货值超过千亿,全年大概率完成销售目标。

　　致力开发粤港澳大湾区核心地带,财务杠杆和融资成本偏低截至 2019年 6月底, 公司拟开发项目中土地储备面积为 413.29万平方米,土地储备金额为 166.86亿元,公司深入布局粤港澳大湾区, 较多在建开发项目集中在深圳,项目涉及太子湾片区、前海妈湾片区等区域。 另外,今年上半年公司在粤港澳大湾区的新增土地项目包括了深圳市宝安区石岩艾美特、 香港将军澳日出康城、 肇庆市新区中央绿轴带、 佛山市南海大沥水头等项目, 粤港澳大湾区新增土储资源较为丰富。 公司财务杠杆处于行业较低水平, 2019年 6月资产负债率为 76.72%, 虽然较 2018年 12月的 74.28%上升 2.44个百分点,但是净负债率只有 53.0%。 报告期内,公司成功发行总额为 35亿元的两种公司债券,票面利率分别为 4.21%和 3.75%,低于行业平均水平。

　　盈利预测预计 2019-2021年主营业务收入分别为 1134.55、 1388.23、 1681.43亿元,净利润有望达到 205.26、 245.64、 298.16亿元, EPS 分别为 2.07、 2.47和 2.99元。对应 PE 分别为 8.41、 7.03、 5.81倍。 给予招商蛇口"增持" 评级。

　　风险提示: 地产调控政策超预期, 经济增长不及预期等

　　龙元建设:跨入稳健增长新阶段,多领域蓄势待发

　　类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：夏天,杨涛,程龙戈 日期：2019-09-24 基建稳增长加码促行业加快复苏,PPP进入高质量发展期。近期国常会要求专项债加快发行及使用,金融委会议要求加大逆周期调节力度,央行全面降准资金持续释放,在地产明确不作为短期刺激经济手段背景下,基建稳增长有望持续加码,促行业加快复苏。当前PPP行业已进入高质量发展期,在监管系列PPP清理整顿政策出台后,行业洗牌加速,专业性及合规性高的龙头公司所面临的竞争环境趋于改善,市占率有望逐步提升。

　　充足订单护航稳健增长,项目陆续进入投资运营回收期。在PPP行业规范调整之际,公司战略性放缓业务扩张节奏,加大项目回款力度,主动控制经营风险,以实现健康可持续发展,2019H1营收及业绩分别增长9%及11%,进入稳健增长新阶段。目前公司累计承接PPP业务量达840亿元,约为2018年PPP业务收入的10.8倍,截至2019H1末账上货币资金达45.9亿元,同时在手前期PPP已进入运营回款阶段,有望进一步改善公司资金情况,充足订单及现金助力公司强化竞争优势,实现持续稳健增长。

　　PPP资产交易市场迎发展良机,公司专业定价能力突出有望受益。近期《政府和社会资本合作(PPP)资产交易规则》正式发布,明确了PPP资产交易详细相关规则,有望为PPP社会资本方提供重要变现渠道,提升资金使用效率,PPP二级市场迎发展良机,专业定价能力强的企业有望获得重要发挥空间。公司旗下龙元明城与杭州城投为国内一流PPP投融资、建设和运营团队,拥有国家发改委PPP专家库专家8位,财政部PPP专家库专家9位,是双库专家人数最多的社会资本之一,公司能够清晰地把握项目运行各个环节成本,业内定价实力突出,PPP资产交易定价有望成为全新业务增长点。

　　基础设施运营能力储备雄厚,停车场业务有望快速发展。我国存量基础设施规模庞大,对专业运营管理服务的需求与日俱增,目前公司已拥有园区运营、停车、市政道路养护等运营机构,并重点布局医疗养老、文化体育、教育、环保等民生运营领域,相关业务能力储备雄厚。同时730政治局会议大力推进城市停车场补短板工程建设,公司所投资的益城停车是国内最早进入停车产业的企业之一,拥有丰富产业资源、技术支持和运营经验,投资建设运营泊位总数超过1.3万个,未来有望持续受益停车场建设运营市场快速发展。

　　投资建议:我们预测19-21年公司净利润分别为10.1/11.6/13.7亿元,同比增长10%/14%/18%,对应EPS分别为0.66/0.76/0.89元(18-21年CAGR为14%),当前股价对应PE分别为11/10/8倍,PB(LF)仅1.1倍。考虑到公司在行业内独特的竞争力及未来持续稳健增长潜力,维持"买入"评级。

　　风险提示:PPP落地不达预期风险,项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率快速上行风险,传统房建业务下滑风险等。