今日最具爆发力的六大牛股(8.23)(2)

　　中材科技:风电叶片持续向好,玻纤内生改善明显

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：孙颖日期：2019-08-22

　　事件:中材科技发布2019年半年报,公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利6.52亿元,同比增长69.70%;扣非后归母净利润为6.14亿元,同比增长73.11%。经营活动产生的现金流量净额为4.19亿元,同比增长15.86%。分季度看, 2019Q2营收为34.07亿元,同比增速为28.01%;

　　归母净利4.37亿元,同比增速为85.07%。公司各业务板块全面实现盈利,主导产业经营情况持续向好。

　　点评:

　　风电景气上行,充分受益大功率大叶型叶片的结构化紧缺,上半年风电叶片量、利均实现大幅增长。18年上半年由于产业迭代升级且新叶型产能处于爬坡阶段,叶片销量实现负增长,从而盈利为负。今年上半年受益于行业景气上行,产品结构和产能布局调整效果显著,上半年叶片销售达到3.20GW,同比实现大幅增长139%。叶片大型化(大功率大叶型叶片占比超过20%)及供需偏紧共同驱动风电叶片收入大幅提升(营业收入为19.8亿元,同比增长134%)。

　　叠加成本下降,实现扭亏为盈,净利润为1.8亿元,占公司上半年总盈利约27%。展望未来,受益于行业景气度持续上行,行业龙头中材叶片产品结构中高端化以及大型叶片供需偏紧使得公司近年来单MW价格呈现上升趋势,公司将继续利用技术、成本和产品优势进一步提高市占率,且由于结构变化和规模效应,毛利率将明显提升,盈利能力有望大幅提升。

　　受益成本和费用端改善,玻纤盈利同比持平。玻纤上半年实现销量41.9万吨,同比增长4.7%;营收为27.9亿元,同比下滑1.1%;价格同比下滑接近6%。

　　由于行业新增产能冲击及需求不确定性,行业持续磨底,中低端产品价格持续下行。但由于公司中高端产品占比较高,且持续推进降本增效带来成本和费用的内生改善,公司主要产品包括风电纱、热塑纱和高端电子纱均实现较高盈利,上半年盈利3.9亿元,较上年同期持平(18H玻纤盈利为3.95亿元) ,单位净利略有下滑,现为931元/吨。环比来看,二季度由于产品结构变化,均价有所提高,成本持续改善致单位净利环比提升约300元/吨。

　　锂电隔膜实现扭亏为盈。截止目前,公司4条合计2.4亿平产能的产线运行状态良好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利(CATL和亿纬锂能) ,实现批量销售,上半年已实现微幅盈利。19年8月公司出资9.97亿元增资湖南中锂,产能及市场份额得到迅速提升,助力公司实现锂电隔膜产业龙头战略。随着国内外客户的积极开拓以及产能的后续释放,锂电隔膜的盈利能力有望快速提升。

　　费用率管控得当,净利率稳步提升:报告期内公司综合毛利率为27.97%,同比下降0.36个百分点。公司上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为3.67%、5.59%、3.19%和2.85%,整体费用率较上期下降2.62pct。归母净利率为10.76%,同比提高2.66pct,得益于公司管理及财务费用率进一步下降。

　　投资建议:1、风电叶片:行业景气上行,产品结构和产能布局调整效果显著,充分受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺;2、玻纤:行业供需有望逐季好转,公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量,公司主要产品,包括细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的盈利水平;3、锂电池隔膜:滕州新生产线运转情况良好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售;4、气瓶:受益于新产品放量及行业复苏,气瓶产业盈利能力大幅提升。

　　我们认为中材科技风电叶片业务2019年有望保持高增,玻纤原纱盈利维持稳定,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2019-2020净利润分别为14.2和17.2亿,对应PE11.8,9.7X,给予"增持"评级。

　　风险提示:玻纤新增产能投放超预期,导致各产品价格大幅下滑;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;

　　相同型号叶片价格下滑超预期;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降幅度超预期。

　　东易日盛:业绩承压,速美收入放量显著

　　类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：方晏荷,鲍荣富,王涛日期：2019-08-22 

　　业绩低于预期,维持"买入"评级公司8月20日晚发布19年中报,19H1实现营收18.6亿元,YoY+3.0%,归母净利润亏损6180.8万元,YoY-663.3%,扣非归母净利润亏损7274.8万元,业绩低于我们的预期。公司业绩波动主要系家装业务受季节性因素影响,同时上半年公司继续推进速美业务宣传、销售团队扩充等项目前期工作导致期间费用上升叠加资产减值损失计提同比增加。考虑到公司业绩受季节性因素影响,收入结算多集中第三、四季度,我们预计公司19-21年EPS0.67/0.78/0.93元,维持"买入"评级。

　　速美业务收入放量明显,全年有望实现减亏19H1公司家装/公装/精工装业务分别实现收入16.4/1.5/0.3亿元,同比+2.0%/-4.8%/+149.5%,分别占总营收的87.8%/8.3%/1.4%。19H1A6业务预计实现收入14.4亿元,YoY-4%,新增直营门店8家至171家;速美业务实现收入1.2亿元,YoY+195.8%,收入放量明显,净利润-5168.7万元,亏损规模扩大,主要系新增门店过程中人员、租金等费用增幅较大,随着后续开店增速放缓及优化并店推行,公司预计速美全年有望实现减亏。

　　毛利率小幅下滑,费用控制能力仍需加强19H1公司毛利率为33.38%,同比减少2.66pct,主要系家装毛利率减少2.31pct。期间费用率为34.49%,同比增加2.27pct,其中销售费用率提升1.17pct,我们预计与速美陆续开店过程中宣传、员工工资、门店装修等费用增加有关。管理费用率(加回研发)增加1.04pct至13.61%,财务费用率由0.15%提升0.07pct至0.22%,费用控制能力仍需加强。资产减值损失占收入比重提升0.14pct至0.50%,与计提的应收款项等资产减值准备增加有关。综合影响下,公司净利率由18H1的2.46%下降至-2.13%。

　　经营性现金流承压,现金流仍存改善空间19H1公司经营性现金净流量2.4亿元,YoY-4.7%,其中子公司现金流同比增加,19H1/18H1控股子公司经营性现金流为0.7/-0.6亿元;而订单增速放缓带来预收款的减少,支付则相对更加刚性,母公司的经营性现金流则减少了1.4亿元。19H1公司新签订单24亿元, YoY+7.7%,其中19Q2单季度新签订单12.6亿元,YoY+6.8%,增速环比下滑1.9pct,家装新签订单20.5亿元(YoY+3.1%),家装订单增速连续三个季度下滑,我们认为与19年家装市场整体景气下滑有关。

　　受季节性因素影响较大,维持"买入"评级家庭装饰业务受到季节性因素影响较大,收入确认多集中第三、四季度,同时速美业务有望全年减亏,我们预计19-21年EPS 0.67/0.78/0.93元(调整前按最新股本计算0.73/0.87/1.04元),调整主要系家装行业景气度回落。

　　参考当前可比公司19年Wind一致预期PE18.33倍,考虑到公司速美业务仍未实现盈利,出于审慎原则我们给予公司19年15-16X PE,对应合理价格区间10.05-10.72元,维持"买入"评级。

　　风险提示:速美业务拓展进度不及预期;订单增速放缓超预期。