下周最具爆发力的六大牛股(12.15)(3)

　　美凯龙:家居商场龙头,平台价值凸显

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：王念春日期：2018-12-14

　　家居商场龙头回归A股,开启新旅程

　　公司是我国经营面积最大、商场数量最多的家居家具商场龙头企业,在国内家居家具商场市场份额约为5.3%,门店总数271家,总经营面积超过1700万平方米。公司加快全国扩张步伐,以自营+委管、重资产+轻资产模式渗透各级市场。公司门店储备丰富,筹备自营商场达29家,委管签约项目超过600个。公司拓展包括互联网家装、互联网零售等泛家居消费服务及物流配送等业务。

　　新零售赋能,全产业链布局提速

　　我们认为,资本市场对家居连锁的品牌价值存在低估:行业低频、非标、以及上游高度分散的特点,消费者往往对大型连锁商场渠道的依赖程度将更高,使得产业链价值最高的环节体现在渠道环节。公司还与腾讯结成额伙伴,开启智慧零售时代;同时通过对外投资,围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”进行上下游跨界外延。

　　行业分析:市场空间巨大,集中度提升正当时

　　2017年家居装饰及家具行业的销售额达4.5万亿元,同比增速12.7%;2016年连锁家居家具商场零售销售额近为5,975亿元,行业呈现空间巨大、格局高度分散的特点;我们认为家居商场份额后续将持续向行业龙头集中,同时多元化并存趋势。此外,海量二装需求使得家居行业的地产周期性并不明显。

　　风险提示

　　虽然家居行业周期性并不明显,地产波动将对开店进度带来一定影响;品牌制造商掀起“大家居”战略,长期看行业渠道格局造成影响;公司资产负债率居于较高水平;港股股价低迷。

　　投资建议:展店加速,份额提升,新零售赋能,给予“增持”评级公司是家居家装渠道行业绝对龙头,规模优势+品牌优势持加强,市场规模、盈利能力存在持续提升的预期。此外,行业渠道商对上下游的议价能力极强,我们认为市场对公司的品牌价值存在低估。通过绝对估值法和相对估值法(产业以及海外),公司合理估值应为13.80-15.73元,对应目前股价估值空间-37%。预计18/19/20年公司扣非后净利润分别为26.92/34.06/40.87亿元,给予“增持”评级。

　　兴蓉环境公司首次覆盖报告:水务板块在建项目充足,环保板块业绩高速增长

　　类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：邱懿峰日期：2018-12-14

　　成都市用水潜在空间巨大,供水瓶颈缓解将进一步释放用水需求:

　　长期看,2017-2035年,成都市常住人口增量空间高达43.35%。2017年底,公司自来水供应产能为251.8万吨/日。成都市供水瓶颈抑制了高峰时期用水需求。2018年1月水七厂二期投入运营,公司自来水供应产能达301.8万吨/日(同比+19.86%),释放成都市用水需求,用水量将较快增长。

　　污水处理盈利有望改善,在建产能投产及提标改造将贡献新增量:

　　目前,公司污水处理毛利率与同业水平已较接近,污水处理毛利率下滑空间较小。2017年公司污水处理毛利率下滑幅度明显缩窄(仅0.7个百分点)。随着污水处理提标改造推进,污水处理毛利率有望企稳回升。2017年底,公司已投运污水处理厂产能为279.99万吨/日,待提标改造产能达120万吨/日,在建产能约72.5万吨/日(估算),在建产能投产及提标改造将贡献新增量。

　　环保项目产能利用率高,在手项目充足,业绩有望高速增长:

　　目前,兴蓉环境垃圾渗滤液产能为2300吨/日,2000m3/d渗滤液处理扩容(三期)有望在2019年投入运营。目前,公司垃圾焚烧发电产能为2400吨/日,1500吨/日的隆丰项目预计在2018年投入运营,2400吨/日产能大林项目及3000吨/日万兴项目(二期)将在2020年投入运营。目前,兴蓉环境污泥业务投运产能为400吨/日,200吨/日二期工程项目预计在2020年投入运营。公司环保在手项目充足,业绩快速增长可期。

　　业绩快速增长可期,首次覆盖给予“推荐”评级:

　　预计公司2018-2020年净利润分别为9.87、11.44、12.70亿元,EPS分别为0.33、0.38和0.43元。当前股价对应2018-2020年PE分别为12.7、10.9和9.9倍。考虑到成都市用水潜力较大,污水处理提标改造及在建工程项目较多,环保在手项目充足,业绩快速增长可期,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:自来水厂、污水处理厂、环保项目在建项目进度不及预期风险;