周二机构一致看好的十大金股（11.6）(3)

　　厦门象屿季报点评:收购股权增厚业绩,业务布局进入收获期

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：周莎日期：2018-11-05

　　事件:公司发布2018三季报,前三季度实现营业收入1707.50亿元,同比增长18.49%;实现归属于上市公司股东净利润8.19亿元,同比增长65.47%。

　　1.象道物流并表,布局核心物流资源。2018年5月,公司收购象道物流20%的股权,共持股60%。公司当前组建起完善的物流体系,在东部地区、沿海港口及长江T型水域获取仓库、堆场等物流资源,在重要经济带建设专业物流园区;在粮食产区、港区、销区建设物流基地,建设北粮南运物流体系;中、西部地区大宗商品集散区域布局铁路枢纽沿线的货场物流资源,持续推进既有铁路货运场站专用线、物流园的扩建和新场站的建设,构建铁路物流网络。象道物流在下半年还将陆续释放产能,预计象道物流2018年净利润2.3亿,贡献归母净利润0.7亿(以60%股权计,今年并表7个月业绩)。

　　2.收购象屿农产20%股权,北粮南运业务发力,增厚公司利润。上游在黑龙江产区进行粮食收储业务,通过北粮南运销区网络与下游数十家饲料集团和深加工厂连接。2018年公司粮食产季加大收购力度,粮食采购供应与物流服务规模大幅增长,2018H1象屿农产营收46.69亿,净利2.19亿,同比增109.56%和62.22%。象屿农产成为全资子公司将增厚公司营收利润。

　　盈利预测

　　给予买入评级。基于象道物流和象屿农产的业绩高增长,公司进入业绩收获期,我们预计公司2018~2020年归母净利分别为10.56亿/13.24亿/16.21亿,同比增长47.78%/25.39%/22.45%,对应EPS为0.49/0.61/0.75。基于公司完善物流网络体系,玉米业务规模放量,给予2018年15倍PE,对应目标价7.35元。

　　风险提示

　　玉米价格大幅降低,粮食流通进展低于预期;整体大宗商品市场价格大幅下跌,公司大宗业绩不达预期;业务整合风险;贸易战进出口受较大影响,公司进出口业务有收缩风险。

　　正泰电器三季报点评:低压电器超预期增长,光伏运营大幅改善

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红,汪林森日期：2018-11-05

　　前三季度收入增速19.92%,利润增速41.79%,超市场预期。公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入191.11亿元,同比增长19.92%;实现归属母公司净利润27.9亿元,同比增长41.79%,对应EPS为1.3元。其中第3季度,实现营业收入72.08亿元,同比增长19.52%,环比增长5.89%;实现归属母公司净利润10.07亿元,同比增长41.65%,环比下降13.87%,3季度对应EPS为0.47元。前三季度电站转让约3.8亿左右,扣非扣电站增速30.4%,明显超出市场预期。

　　观察母公司(包括终端+配电+控制+电子,不含电源、仪表、建筑、DCS)前三季度收入96.76亿增速18%,增速扣去其他经营收益的净利润增速在30%以上,母公司的毛利率持续上升;但第三季度收入和利润增速有所放缓。光伏以运营为主,在装机未有大幅变动的情况下,利用小时数多了162小时,收入增速22%,电站质量在买卖电站之后不断提升。

　　公司费用率在下降,现金流净流入有下滑,但是销售商品大幅增长,回款问题不大。公司前三季度费用同比增长17.26%至28.87亿元,期间费用率下降0.34个百分点至15.11%。其中,销售、管理(含研发)、财务费用分别同比上升25.22%、上升22.32%、下降24.72%至11.81亿元、14.63亿元、2.43亿元;费用率分别上升0.26、上升0.15、下降0.75个百分点至6.18%、7.65%、1.27%。本期研发费用同比上升16.16%至5.67亿元。2018Q3经营活动现金流量净流出14.84亿元,同比下降15.64%,主要原因是电站的保障金增多预付款项大幅增长,同时应收票据一项较年初增加了9亿;销售商品取得现金192.76亿元,同比增长27.43%,增速高于收入。期末预收款项9.55亿元,比年初增长221.29%,主要是低压电器增长和电站EPC项目大幅增加。期末应收账款69.34亿元,较期初增长4.32亿元,应收账款周转天数上升2.23天至94.92天。期末存货42.18亿元,较期初上升9.47亿元;存货周转天数上升17.52天至75.33天。

　　投资建议:我们预计18-20年公司净利润37.34亿/45.17亿/53.14亿元,同比增速31.5%/21.0%/17.6%,对应EPS1.74/2.10/2.47,18年是低压电器毛利率提升的一年,长期更看好公司的全产业链布局,卡位综合能源解决方案供应商,维持目标价至32.76元,对应19年15.6倍估值,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格波动风险,宏观经济增速下滑,房地产投资增速超预期下降,公司在户用光伏等新业务上推进低于预期。