下周最具爆发力的六大牛股(10.27)(2)

　　精测电子：Q3业绩符合预期，良率管理专家初见雏形

　　结论：公司1-9月收入/归母净利润分别为8.79/1.91亿，同增70.3%/66.4%，与公司预告一致。其中Q3单季度收入/归母净利润分别为3.31/0.73亿，同增62.9%/18.1%。随着四季度公司收入确认高峰的到来，判断公司各业务条线进入收获期，Q4收入利润增速将环比提升，维持公司18-20年EPS为1.76/2.56/3.63元/股，维持94.7元目标价，维持“增持”评级。　　

　　Q3增速较弱，但季节性波动属正常现象：①从收入端看，公司Q3增速不及上半年，主要由于产品确认收入的不连续性。根据公司存货（同比+143.3%）/预收款项（+ 448.4%）/招投标网订单数据，公司在手订单非常饱满，预计Q4收入才是全年收入确认的高峰期；②从利润端看，Q3单季度毛利率52.9%，净利率23.9%，环比提升6.73/2.36pct，属于正常波动范围。但由于17Q3净利率异常之高，导致Q3单季度归母净利增长略低。　　

　　面板设备行业边际向好，公司各项业务持续突破：①从行业角度看，维信诺刚发布OLED项目正式公告，带来2020年面板设备投资增量。根据我们最新的统计，19年国内新建面板设备总投资额仍在千亿以上，与18年相比保持平稳。②从公司角度看，公司以宏微观机为突破口切入LCD中前段检测；把握大尺寸LCD、OLED带来的新需求，站稳demura检测设备市场；产品集成化，提供一揽子检测设备加强护城河。以公司目前在中段可提供的各类检测设备加总，市场空间约为模组段的2-3倍以上。　

　　催化剂：半导体ATE设备的进展

　　风险因素：下游收入确认的节奏存在一定风险

　　老板电器：短期收入持续承压，增长潜力有待释放

　　事项：　　

　　公司前三季度实现营业收入53.94亿元，同比增长8.14%，实现归母净利润10.12亿元，同比增长5.33%，实现扣非归母净利润9.28亿元，同比增长2.49%。其中，三季度实现营业收入18.97亿元，同比增长5.98%，实现归母净利润3.51亿元，同比下滑3.14%，实现扣非归母净利润3.36亿元，同比减6.37%。公司预计2018年全年归母净利润同比增长0%~10%至14.61~16.07亿元。　　

　　评论：　

　　地产压力仍在，收入持续承压。单三季度收入增速环比略有提升至5.98%，公司连续两个季度收入在小个位数同比增长，地产负面影响较大，短期压力仍将持续。分品牌来看，金帝于18Q3开始并表，剔除此影响后，公司单三季度收入增速和单二季度在相当水平。公司主要销售区域集中在一二线城市（收入占比65%左右），目前一二线城市房产调控相对到位，单三季度老板品牌表现较为稳定。由于三四线房产的持续下行，以及品牌竞争的加剧，名气品牌单三季度收入增速出现较为明显的下行，18Q3预计在15%左右同比增长。　

　　原材料涨价致毛利率下滑，净利率仍保持稳定水平。公司单三季度毛利率下降0.77pct至53.07%，主要由于：1）原材料同比去年同期涨价，高价库存预计于18Q4消化完毕；2）低毛利工程渠道收入占比的提升，目前在公司的收入占比在8-9%，增速保持较快水平，在30%左右。由于预提销售费用的增加，18Q3销售费用率上升2.82pct至27.96%；研发费用0.71亿元，同比增长28.39%，显示公司在行业下行周期主动加大营销以及研发投入，以保证品牌力及产品力。综上，18Q3净利率下降1.50pct至18.76%。　　

　　渠道景气稳定，增长潜力确定。三季度末预收账款同比增长9.17%达11.26亿元，表明渠道进货积极性较为稳定。公司18Q3经营性现金流净额为0.79亿元，同比下滑28.97%，我们认为主要原因系旺季备货带来的存货增加，三季度末存货总额为13.36亿元，同比增长19.84%，比二季度末增加0.99亿元。长期来看，公司具备较大增长潜力，一二线城市：推进嵌入式产品发展，实现产品消费升级，提升客单价。三四线城市：未来随着老板品牌的下沉，名气品牌在三线以下城市的深耕，以及进军集成灶领域享受行业高增红利，预计保持较快的稳定增长。　　

　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为15.7/17.0/18.8亿元，对应PE分别为12/11/10倍。虽然地产下行压力较大，但考虑到老板品牌优势明显，品类以及品牌扩张推进顺利，规模优势有望显现，首次覆盖给予“强推”评级。　

　　风险提示：地产调控加大；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。