今日最具爆发力的六大牛股(10.12)(3)

　　爱尔眼科:Q3延续高增长,合伙人计划互利共赢

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杜佐远,蔡明子日期：2018-10-11

　　事件:公司发布2018年三季报预告:前三季度,公司实现归母净利润8.54-9.17亿元,同比增长35%-45%;扣非净利润8.94-9.57亿,同比增长36%-46%。其中Q3实现归母净利润3.45-4.08亿元,同比增长27.49%-50.87%;延续了Q1、Q2高增长。

　　1.前三季度营收保持稳健高增长

　　公司Q1、Q2分别实现收入17.47亿(+46%)、20.33亿(+46%),归母净利润2.17亿(+39%)、2.92亿(+42%),扣非净利润2.09亿(+38%)、3.18亿(+49%);从第三季度情况看,业绩整体保持高速增长。公司紧紧围绕建设"眼健康生态圈"的战略总目标,不断提升品牌影响力和经营效率,扩大经营规模,各项收入高速增长;从中报看,经营现金流大幅增长,与营业利润额相匹配,反映出公司应收账款管理能力高,资金运转正常。

　　2.构建多层级网络布局,并购基金助力持续扩张

　　爱尔运营效率高、具备快速复制的能力,2017年医院数已超过200家,截止18年9月底,公司及并购基金旗下眼科医院超过270家(年初超200家,6月底超250家),覆盖了全国30个省市。在扩张方式上,公司和产业并购基金持续通过新建或并购方式加快以地级、县级医院为重点的网点布局,深入探索同城分级诊疗体系建设,纵向推进省域内分级连锁体系建设,横向拓展眼视光中心(诊所)以及社区眼健康服务模式,进一步下沉医疗渠道,扩大核心医院的辐射半径。上半年,公司收购了陇西爱尔眼科医院有限公司51%股权,新建了衡阳雁峰区爱尔眼科门诊部有限公司;产业并购基金加快在各省区域内的医院项目投资建设,储备更多优质标的,强效助力公司的可持续发展和扩张。

　　3.股权激励+合伙人充分调动医生积极性,医生培养体系成熟

　　医师资源是眼科医疗机构最为稀缺的核心竞争资源,爱尔采取多层次股权激励+合伙人制度+打造一流医科教平台,将核心医疗人员与公司连接为长期利益共同体--目前,爱尔眼科医生超过4000人,为医院扩张及下沉奠定基础。公司的激励计划也逐步进入了收获期,2011年实施的分6期行权的股票期权计划于2018年5月全部完成行权,合伙人计划已经覆盖了129家医院超过1000名医生,第一批合伙人的年均收入较加入爱尔前超过3倍以上。

　　4、持续的研发投入与学术研究,行业学术地位稳步攀升

　　爱尔的研发和学术平台始终与国际接轨,国际化战略进程不断加速,上半年取得的进展包括:由中南大学爱尔眼科学院发起并主导的全球近视眼大数据多中心研究项目在美国檀香山启动;由爱尔眼科专家主持的"组织工程角膜重建"项目在仿生组织工程角膜的构建和移植已在动物实验上取得成功;成立了角膜病研究所等。长期持续的研发投入和学术研究使得公司的专家团队在业内的权威性和话语权不断增强,公司行业学术地位稳步攀升。

　　盈利预测:考虑到去年下半年并表因素基数较高,仍给与18全年30%-35%的增速预期,预计18-20年净利润分别为9.78、12.82、16.79亿,对应PE分别为74/56/43倍,维持"买入"评级。

　　风险提示:医院业绩增长不及预期;行业"黑天鹅"事件。

　　洋河股份重大事件快评:蓝色经典结构持续优化,新江苏市场发展一片向好

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈梦瑶日期：2018-10-11

　　蓝色经典继续提价,符合公司小步快跑式提价风格

　　从10月1日起,洋河蓝色经典系列、双沟珍宝坊系列将全面停货,同时大幅提高终端供货指导价。具体来看,海之蓝、天之蓝每瓶提价幅度分别超过10元、15元,梦之蓝M3、M6和M9每瓶提价幅度分别超过30元、50元和200元,双沟珍宝坊君坊每瓶提价5元左右。

　　本次终端提价是自7月1日蓝色经典系列出厂价及终端价提价后的又一次提价,且此次终端提价幅度较前一次(7月1日终端供货价方面,海之蓝上涨60元/箱,天之蓝上涨100元/箱,梦之蓝M3、M6分别上涨110元/箱、140元/箱,平均涨幅达到百元,M9更是大幅提高600元/箱)更大。

　　我们认为公司在此时停止供货及提价有以下几点考虑:第一,这符合公司一贯的小步快跑式提价风格(小幅度、多频次的终端提价)及持续提价原则;第二,公司的全年目标任务基本完成,在全年目标任务基本完成情况下进行产品提价显示公司追求稳步增长,稳扎稳打是公司一贯的风格;第三,提价是为了到达蓝色经典系列产品价格占位,有利于理顺蓝色经典价格体系,明确区隔海之蓝、天之蓝、M3、M6、M9的价格。公司希望海之蓝站稳150元价格,天之蓝站稳300元价格,M3站稳500元价格,M6站稳800元价格,梦9及梦之蓝手工班在1200-1500价格带竞争;第四,白酒企业一般在中秋国庆左右完成全年目标任务。此时提价也是为了提高品牌影响力和提升品牌知名度,特别是强化梦之蓝高端白酒形象,积极进军高端白酒领域。

　　蓝色经典结构持续优化,梦之蓝规模接近海之蓝

　　江苏省内苏北地区海升天趋势明显,苏南地区天升梦趋势明显,苏南个别地区已呈现M3升级至M6。省内主推团购为主的M9,省外主推商务消费为主的M3和M6。蓝色经典系列销售占比在稳步提升,产品结构持续优化,从17年占比超70%到18Q1的73%,18H1占比76%左右,未来有望提升到80%以上。

　　数据显示18Q1海天梦占蓝色经典比重约35:30:35。海之蓝省内占蓝色经典比为35%-40%,天之蓝省内占蓝色经典比55%-60%,梦之蓝省内占蓝色经典比约70%。

　　最新数据显示:18H1海天梦占蓝色经典比重约36:29:35。海之蓝增速约13%,省内增速约为10%,省外增速约16%;天之蓝增速5%-10%,省内增速约5%,省外增速10%左右;梦之蓝整体增速约55%,梦之蓝省外占比35%,省外增速超100%。

　　新江苏市场发展向好,省外江西和山东增速较快

　　公司省内目标已从打造亿元市变为打造亿元县,甚至以后会变为打造亿元镇。省外市场继续聚焦打造"5+2"的规模市场,用板块市场驱动和引领更大样板市场,由点成线,线成面,面成市的省外市场发展路径。占省外营收70%以上的新江苏市场,其数量从2015年297个扩展到目前的498个,扩大新江苏市场的覆盖面,到2020年建成深度的全国化市场。

　　调研显示:18H1新江苏市场营收排名前五的省份分别是:河南(增速约20%)、山东(增速约40%左右)、安徽、浙江、河北。以上五省的蓝色经典占比都在70%左右。此外,新进的新江苏市场中江西市场表现亮眼,增速最快,18H1达50%左右。草根调研显示:山东地区目前销售额约23亿(山东地区18年销售额目标为26亿,17年销售额14.5亿)。山东地区销售额从2010年2亿增长到2017年14.5亿,7年CAGR为32.7%。

　　省内外营收比重已从17H1的55:45提升至18H1的54:46,18年省内外营收比重5:5问题不大,到2020年省内外营收比重有望达到3:7。

　　整体而言,我们看好公司梦系列的增长及新江苏市场拓展,预计公司2018-2020年EPS分别为5.46/6.70/8.08元,对应22.1/18.1/15.0倍PE,维持"买入"评级。

　　风险提示:白酒景气周期持续性较弱;白酒行业政策的调整;省外扩张不及预期。