今日最具爆发力的六大牛股(10.11)(3)

　　立讯精密：三季度业绩上修大超预期，新品新业务放量和盈利能力提升是主因

　　事件：　　

　　公司公布2018年前三季度业绩预告修正公告，将前三季度业绩同比增长区间，由此前预告的25-35%，上修至45-55%区间，对应15.7-16.8亿净利。　　

　　评论：　　

　　1、三季度业绩大幅上修，大超市场预期。　

　　前三季度业绩上修之后，增速中枢由30%上升至50%，提升明显；中值对应三季度8亿净利，同比增长100%，环比增长62%，大超市场预期！公告解释公司各领域业务发挥良好，内部精密自动化制造持续进步，增效减耗成效明显，带来利润的稳步增长；我们认为，超预期主要原因是立讯从三季度开始，诸多新品突破、份额提升，尤其是良率爬升和盈利能力超预期；

　　2、新品新业务放量和盈利能力提升是主因。　　

　　1）苹果新品放量、良率爬坡超预期。一方面，我们跟踪今年苹果三款新机销量和备货均符合或略超预期，主要是美国、欧洲等海外市场驱动，三款新机备货应该超8000万，而无线耳机和手表销售情况超预期，前者翻倍以上增长，后者30%增长可期；另一方面，我们一直强调的是立讯自下而上的品类扩张和份额提升的弹性，尤其是今年声学、马达、LCP天线和无线充电均开始突破和从下半年放量，加上耳机组装和手表业务，据跟踪三季度以来各新品新部件良率进度很不错，带来相关业务盈利能力好于预期。　　

　　2）高毛利通信业务开始放量。公司在通信和汽车的长线业务开始取得进展，特别是通讯无线业务：公司通信业务全面布局有线、无线和光模块业务，尤其是基站天线和滤波器业务在技术和加工能力上有绝佳卡位，已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展，并在下半年开始释放业绩，未来在5G时代弹性非常可观。　　

　　3）立讯内部管理持续优化。三季度业绩在一定程度上也受益于人民币贬值，不过因为公司一直有做套保，所以在有汇兑收益的同时也有公允价值变动损失，幅度应该与二季度相仿。更重要的是，公司近两年持续加强内部账期、库存管理和优化现金流，持续提升自动化和IT系统能力，内部效率在持续提升。　　

　　3、四季度将环比向上，全年业绩上修，三年高增长趋势确定。　　

　　展望四季度，我们认为持续环比向上和维持高增长仍值得期待，因为上述新业务主力释放是在四季度，除了既有主力连接器业务外，公司今年AirPods的份额继续提升和上量，声学在LCDXR版本份额超预期、下半年将扭亏为盈，以及下半年新导入LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值新品的竞争力和份额超预期，且马达明年还望有较大份额提升空间且盈利能力较佳。即使考虑到四季度会确认5150万的股权激励摊销费用，以及出售双赢会确认一些减值损失，我们认为全年50%以上增长仍然无虑，经营业绩显著望超越市场预期。如我们一直重申，立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面突破将让三年高增长清晰可见。　　

　　4、上调盈利预测，维持强烈推荐和30元目标价！　　

　　我们坚定看好立讯自下而上，通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升财务效率的方向，获得逆势逐季增长以及明年加速成长，是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司；即使考虑今年新业务大量研发投入、股权激励摊销费用以及出售双赢减值损失和一些资产处置费用，在各项新品良率和盈利能力好于预期的背景下，我们上调18/19/20年归母净利润预测至25.5/37.5/54.5亿，对应EPS为0.62/0.91/1.32元，对应当前股价PE为23/16/11倍，在未来三年40~50%复合增长趋势下已经非常低估，我们维持"强烈推荐-A"评级和30元目标价，千亿市值可期，招商电子首推组合品种！　

　　风险因素。大客户销售低于预期，新品导入低于预期，价格竞争加剧。

　　科斯伍德：科斯伍德拟以收购龙门50.24%股权，缩减非核心业务，集中资源加大教育板块投入

　　事件简评

　　2018年10月9日，科斯伍德发布《关于签署意向性合作协议暨关联交易的公告》，拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育50.24%股权。公司与龙门教育及其主要股东马良铭先生签署了《意向性合作协议》，对于本次收购股权交易的具体细节，各方正在沟通协商中。启动本次收购前，公司已持有龙门教育49.76%股权，为龙门教育的控股股东。若本次收购完成，公司将持有龙门教育100%股权。协议主要内容包括科斯伍德有意以具有证券期货从业资格之评估机构出具的龙门教育2018年经双方确认的评估基准日的评估结果作为基准，按照双方协商后最终确定的价格，收购龙门剩余股权。马良铭先生同意协调龙门教育有关股东推进本次合作。在2017年7月的公司公布的龙门教育部分股权项目评估报告中，采用收益法估值，龙门教育总估值为15.84亿元，我们认为目前估值模型尚未发生重大变动。龙门教育作为公司转型教育战略的重要部分，该举措符合公司整体战略发挥规划，有利于进一步整合资源，加大对教育产业投入，也有利于教育板块与母公司的深度融合，理顺管理机制，增强核心团队稳定性。　　

　　同日，科斯伍德发布了《关于结束公司子公司生产经营业务的公告》，公司拟结束法国全资子公司及其下属波兰子公司的业务。同时公司拟停止连云港全资子公司的业务经营。原因是随着海外子公司劳动力成本、市场环境、运营效率等多种因素的影响，海外子公司与国内相比已不具备比较优势，且在财务上持续亏损。而连云港公司由于国家环保政策的变化以及公司转型教育产业，自成立以来，并未实际投产。公司拟通过缩减非核心业务，优化资源配置，配合战略转型，将资源集中于战略核心业务，做大教育板块，通过对附加值低的产业进行优化整合，有望提升整体资产运营效率与财务效益。　

　　投资建议

　　龙门教育2018年成功并表，其作为K12封闭式培训公司本身质地优良，地域性龙头具有较强口碑壁垒和运营能力壁垒，目前在西安已有超过13000人的在校学生，且在校人数仍保持较快增长，未来异地扩张，营收利润再上台阶可期，我们看好立足西北，辐射全国的中高考及K12辅导龙头龙门教育。暂不考虑增发收购因素，预计2018-2020年，公司归母净利润1.09/1.02/1.25亿元，对应估值20/21/18x，若考虑到增发并表，假设以目前股价进行增发计算，预计2018-2020年公司归母净利润1.73/1.80/2.21亿元，对应估值17/17/14x，维持买入评级，目标价11.5元。　

　　风险提示：协议仅为意向性协议，正式实施结果仍存较大不确定性等风险。