今日最具爆发力的六大牛股(9.11)(2)

　　陕西煤业：公司利好遇上经济预期悲观 股价走势将是市场试金石

　　事件：2018年9月 6日，公司公告《关于以集中竞价交易方式回购股份的预案公告》，拟以不超过10 元/股的价格，回购不超过50 亿元人民币的股份。

　　我们认为，回购预案集中体现了产业资本对陕西煤业的态度。由于对中长期经济的悲观预期，2018 年上半年机构投资者对周期品行业的关注度是很低的。很多周期品行业，股票价格下跌的幅度超过了商品价格。以动力煤为例，实际上2018 年1-8 月动力煤的现货均价还高过了2017 年，但动力煤公司的股价，哪怕是最优质的动力煤公司，也出现了大幅调整。但是产业资本的态度可能和二级市场的机构投资者略有差别。我们认为，陕西煤业公告的10 元/股以下的巨额回购预案可以视为产业资本对公司价值的意见表达，具有代表性。

　　公司的基本面不存在太大的预期差，真正的预期差在对动力煤行业及未来总需求的看法上。此轮供给侧改革，煤炭是第一个品种，自2016年下半年以来，煤炭行业的研究从多年的冷寂忽然变成了一门显学。

　　作为行业内资源条件和综合成本优势几乎最好的公司，尽管市场对公司并没有因此给予估值的溢价，但对陕西煤业的研究应该还是比较充分的。陕西煤业是一家投资者可以赖以分享中国经济未来成长的公司。

　　公司将受益于未来动力煤行业需求量的长期微增，以及受益于未来动力煤行业生产结构的持续调整和动力煤运输格局的巨变。现在压制这家龙头能源公司估值的，我们认为是当下投资者因对中长期总需求的悲观而产生的对动力煤行业未来量和价的双重悲观预期。但我们认为：

　　首先，由于供给侧改革，动力煤和许多周期品一样，未来量和价的走势不一定符合传统的规律；其次，由于新能源补贴政策的调整，火电和动力煤在能源结构中的地位边际上是在改善的，未来动力煤的需求量应该是长期微增的，且未来动力煤需求量的增长主要是来自火电利用小时数的增加，而不是像过去一样主要来自火电装机的增加。这些行业层面的长期利好，是市场未来新的规律，投资者需要时间去认识和适应。

　　公司股价的走势或许成为当下市场成色的试金石。公司巨额回购预案的利好事实上叠加了最近一周行业层面动力煤价格的企稳。短期乐观的因素和投资者对中长期经济的悲观预期交织，使这家总市值在两市占比仅0.15%的公司，在2018 年9 月7 日，即公告了回购预案后的第一个交易日，公司股票的交易量占到了两市交易量的0.67%。我们认为，公司未来股价的走势或许能集中体现投资者对中国中长期经济的悲观程度，成为当下市场成色的试金石。

　　给予陕西煤业目标价11.96 元，给予太平洋证券最高评级："买入"

　　评级。虽然目前动力煤中下游库存较高，但是由于最近市场出现了一个新的供给侧因素：环保。我们判断这个因素会造成动力煤价格向"合理区间"靠拢的速度可能比之前想象得更加平缓。不考虑可能发生的股份回购，若假设2018-20 年秦皇岛5500 大卡动力末煤平仓价全年平均分别为638/620/620 元左右的水平，我们预测陕西煤业2018-20 年EPS 1.15/1.15/1.20 元，对应2018 年9 月7 日公司8.05 元/股收盘价，PE 分别为 7.0/7.0/6.7 倍。我们以中国神华（601088.SH）、中煤能源（601898.SH）、兖州煤业（600188.SH）、冀中能源（000937.SZ）、大同煤业（601001.SH）5 家作为可比公司，以2018 年9 月7 日收盘价和WIND 一致预期为基准，可比公司2018 年PE 平均10.4 倍，PB 平均1.05 倍。对陕煤进行估值，PE 给10.4 倍，目标价11.96 元，PB给2 倍（考虑公认陕煤资源位于全国动力煤最优质的区域，给予一定溢价），目标价9.35 元。我们认为，无论是PB 估值还是PE 估值，事实上都无法充分反映陕西煤业的市场价值，所以我们采信两种估值方法里面偏乐观的结果，给予陕西煤业目标价11.96 元。同时，我们给予太平洋证券对股票的最高评级："买入"评级，因为我们相信，即便到了11.96 元的目标价，都有产业资本愿意长期持有陕西煤业的股票。

　　我们认为，中国的资本市场正在变得更加的规范，在当下及未来的市场，优质公司股票价格波澜壮阔的涨幅往往是由最谨慎、最价值的投资者买出来的。

　　风险因素：短期需求的下滑可能会造成对中长期需求的过度悲观；回购计划目前只是预案阶段。

　　冀东水泥：实控人溢价要约收购彰显价值

　　本报告导读：

　　公司实际控制金隅集团发布要约收购，溢价18%收购公司5%股份，彰显对于公司未来前景的信心。

　　投资要点：

　　维持增持评级 。我们维持2018年-2020 年EPS 1.19、1.43、1.73元，维持目标价13.56 元，维持"增持"评级。

　　金隅集团采取要约收购形式收购冀东5%股份。金隅集团目前持有冀东发展集团55%的股份，冀东发展集团控股冀东水泥持有32%股份；此次要约收购拟收购冀东水泥股份67,376,146 股，占冀东水泥总股本的5.00%。收购完成后，金隅集团直接和间接最多合计持有冀东水泥37.00% 的股份。

　　要约收购价格彰显股东信心。此次要约收购价格为11.68 元/股，相较上一个交易日9 月6 日收盘价9.87 元/股溢价18%，彰显大股东对于公司未来发展的信心。

　　要约收购目的，看好冀东水泥未来发展。我们认为此次要约收购，出于金隅集团对于冀东水泥未来发展的看好，从2018H1 业绩看，冀东金隅整合步入正轨，冀东Q2 单季度盈利约10 亿元，我们看好金隅冀东整合走向正轨叠加环保限产等供给侧改革措施，金隅冀东对于市场控制力的持续增强。同时我们认为华北对"补短板"等政策的改善敏感性较强，在进一步的财政政策发力的政策基调下，雄安新区建设及京津冀一体化环京经济圈的建设有望提供明显需求增量，华北水泥龙头金隅冀东将最为受益。我们认为2019 年的盈利有望在2018 年基础上继续延续并且还有进一步改善的空间。

　　风险提示：原材料价格上涨，宏观经济下行