今日机构一致看好的十大金股（8.6）(3)

　　贵州茅台:预收款合理变化,龙头业绩稳定向上

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：张宇光,黄瑞云 日期：2018-08-03

　　事件:公司发布18年半年报,实现营收334亿元,同比+38.1%;净利158亿元,同比+40.1%,EPS为12.55元。其中2Q18实现收入169亿,同比增45.6%;净利73亿,同比增41.5%,每股收益5.78元。

　　投资要点:

　　2Q18业绩符合之前经营数据预告。2Q18公司净利增长41.5%,主要源于营收增长45.6%,以及毛利率增2.6pct。销售费用率同比增2.9pct,对利润率提升起到抑制作用。

　　估算2Q18茅台酒实际发货量在5000吨以上,理性看待预收款变化影响。2Q18营收提速,很大程度上由于预收款确认所致。预收款季末99.4亿元,同比下降31.1%,环比下降32.3亿。1H18实现茅台酒收入294亿,同比增36%,按吨价200万/吨测算,1H18报表销量约1.5万吨;剔除预收款影响,估算真实发货量在1.3万吨以上,其中2Q18的真实发货量在5000-5500吨。预收款变动在预期之中,主要是预收款的"蓄水池"功能发挥效用,平滑不同年份、不同季度之间的波动性。从后续茅台节奏看,由于短期产量难有大幅增加,预收款大概率处于释放阶段。1H18系列酒营收40亿,同比增57%,估算量、价分别增20%、30%,全年大概率实现80亿的营收目标。

　　提价+结构升级拉动毛利提升,系列酒营销影响销售费用率水平。2Q18毛利率91%,同比增2.6pct,主要是由于茅台酒提价及产品结构升级贡献;2Q18销售费用率7.4%,同比增2.9%,主要由于系列酒(王子、汉酱等)市场推广导致费用投入加大。我们认为系列酒将成为公司增长的第二引擎,加大市场投入也属正常。

　　节前批价稳中有升,中秋旺季放量可期。目前批价普遍在1700以上,草根调研终端二季度有持续动销,茅台酒已经打破传统意义白酒二季度的淡季概念。公司定于8月6-8日进行为期三天的优惠活动,建议零售价1399元,与春节期间的促销活动如出一辙,旨在抑制批价过快上涨。猜测后续可能采取节前加大发货,或加大自营比例等手段来调节市场价格,茅台旺季放量可期。

　　盈利预测与投资建议:18年公司主要工作以价格管控为主,在18-19年基酒紧缺的情况下,年初主要产品直接提价18%,加上预计今年量增约5%,另外非标产品和直销渠道带来的产品结构优化约6%。预计公司18-20年公司净利385、471、563亿元,增速为42%、22%、19%。EPS分别为30.64、37.50、44.79,对应PE22倍、18倍、15倍,维持"推荐"评级。

　　风险提示:产能瓶颈问题,高端酒库存超预期,宏观经济风险

　　玲珑轮胎:产销同比增加,业绩稳步增长

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨超 日期：2018-08-03

　　事件:公司发布2018半年度报告,报告期内公司实现营业收入72.42亿元,同比增长7.58%,实现归属于上市公司股东净利润5.24亿元,同比增长20.77%。

　　其中,公司第二季度实现归属于上市公司股东净利润2.99亿元,同比增加67.8%产销数据同比增长,配套市场稳步提升:公司2018年上半年累计生产轮胎2688.71万条,同比增长10.03%;累计销售2561.92万条,同比增长。此外,2018年上半年公司成功在大众、福特、吉利、众泰投产项目共30多个,新增配套多个主流车型,公司国内外配套市场知名度和影响力显著提升。轮胎业务销售量上涨,公司营业收入获稳步增长。

　　成本下降,毛利率显著提升:橡胶在轮胎生产成本中占比较高。报告期内,天然橡胶市场价格同比降幅较大。天然橡胶(SCRWF,上海)平均价格11190.95元/吨,同比下降26.01%;合成橡胶进口平均价格1767.75美元/吨,同比下降17.39%。虽然炭黑和部分化工原材料受环保影响价格上涨,但是公司积极优化配方及不断进行工艺研究技术创新,因此原料成本得到较好地控制。公司第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线等主要原材料合计加权平均价格同比下降9.61%。毛利率比去年同期增加1.71个百分点至23.83%。

　　海内外产能有序扩张,轮胎产销量有望进一步突破:公司目前拥有半钢胎产能逾4000万条,全钢胎产能逾600万条。截至目前,柳州子午线轮胎生产项目一期续建年产500万套半钢子午线轮胎生产线和年产100万套全钢子午线轮胎生产线部分已顺利投产;2018年3月,湖北玲珑轮胎有限公司完成工商注册登记手续,并于7月举行了奠基仪式。项目建成后,年可实现半钢子午线轮胎产能1200万套、全钢子午线轮胎240万套,工程胎6万套;此外,公司海外泰国三期项目于2018年3月启动,拟建设年产400万套高性能轮胎项目,包括半钢子午胎300万套、全钢子午胎60万套、高性能拖车胎36万套、特种胎4万套。公司海内外产能有序扩张,为公司轮胎产销量进一步突破提供有力支撑。

　　得益于快速崛起的自主品牌车企和较大的汽车保有量,轮胎需求预计稳定增长:中国轮胎工业虽然发展很快,但由于历史原因,国际一流品牌一直占据主导地位。因此长期以来,民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展,自主品牌汽车,比如吉利、长城、比亚迪等快速崛起,对民族轮胎品牌进入整车供应链是一个重大机遇;2017年,全国汽车保有量达2.17亿辆,同比增长11.85%,替换胎市场有望迎来高速增长。

　　投资建议:玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.12、1.32、1.56元,对应PE分别为14X、12X、10X,维持"强烈推荐"评级。

　　风险提示:轮胎行业景气下滑风险,天胶价格大幅上涨风险,预投项目不达预期风险。