周三机构一致看好的十大金股(8.1)(3)

　　瑞康医药:全国布局,特色经营,商业新晋龙头乘风起航

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2018-07-31

　　核心观点:公司已由地方型逐渐发展为全国性商业公司,由药品配送发展为药品、器械配送和专业化终端服务一体的综合性医药服务商,公司特色经营成长空间大。2018年公司整合工作开启、在信息化管理和集中采购端正取得突破,加强应收应付管控,增加金融工具的使用,经营性现金流有望逐步改善。到2020年前,公司有望实现500亿收入和20亿利润,低估值高成长,有望成长为特色经营的全国商业龙头。

　　医疗器械流通市场广阔蓝海,政策推动下集中度正迎来快速提升。2017年国内器械市场规模超4000亿、行业增速达19%比药品增速高一倍,流通端毛利率整体远高于药品;行业集中度高度分散,第一名占有率仅8%,新版GSP和营改增已使得不合规流通商快速退出,器械“两票制”趋势下,行业龙头市占率有望进一步快速提升。

　　器械业务综合竞争力位列行业前茅,有望引领公司持续快速成长。通过全国快速扩张,公司已成为少数拥有全国销售网络的龙头企业,2018年器械收入有望突破110亿,排名行业前3;经营覆盖大多数器械子领域,已在IVD、介入领域形成了较强的市场地位,专业化推广和终端服务能力强;收购后“合伙人制”+“省平台+事业部”的发展模式下,公司将深度受益于器械“两票制”的推行,市场份额有望快速提升;中长期有望向器械的行业上下游进军,打开公司的长期成长空间。

　　整合工作开启,在信息化管理和集中采购端正取得突破。2018是公司扩张战略的收官之年,整合工作已经开启;SAP系统有望于9月份前实现全公司上线,形成瑞康的“数字化董事会”;总部可实现对全部购销活动的信息流、物流、资金流等全程动态掌握,有望大幅公司提管理水平和效率;公司正逐渐整合内部采购资源,通过向扩大上游向集采比例,经营毛利率有望稳步提升。

　　二季度经营性现金流有望大幅改善,随购销规模的扩大,经营性现金流后续有望获得持续边际改善。2018年1季度公司经营性现金流表现不佳,公司正加强对应收和应付管理、增加金融工具的使用(ABS和承兑汇票、包括供应链金融创新),通过以上措施,我们认为公司经营性现金流有望逐渐获得改善。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司的每股收益分别为0.87元、元和1.38元,我们给予公司2018年20-25倍的PE,对应目标区间17.4-21.8元,维持“买入”评级。

　　风险提示事件:收购整合工作不达预期,器械受行业政策影响降价风险;器械“两票制”进展不达预期;融资环境大幅收紧的风险。

　　科伦药业:川宁全年有望超预期,创新研发不断取得进展

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2018-07-31

　　公司公告:

　　1)业绩快报:2018年上半年实现营业收入77.92亿元,同比增长57.86%;归母净利润7.74亿元,同比增长202.17%。2)控股子公司四川科伦博泰生物医药股份有限公司开发注射用重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白获临床试验批件。业绩符合预期,川宁全年有望超预期。公司2018年H1实现营业收入和归母净利润高速增长,其中营业收入77.92亿元(+57.86%),归母净利润7.74亿元(+202.17%)。业绩的大量弹性主要来自于伊犁川宁抗生素的产能释放。川宁厂区自2018年4月开始稳定满产,H1整体营业收入16.45亿元(+69.69%),净利润3.5亿元(548.08%)。目前硫氰酸红霉素价格持续走高,考虑公司部分较长期订单,预计下半年抗生素板块继续强劲,全年有望贡献7-7.5亿利润,超出原先5-6亿的利润预期。此外,大输液及非输液制剂板块得益于市场开拓以及产品结构调整,同样保持较快增长,预计全年大输液板块有望贡献13-14亿利润。

　　产品相继获批临床,创新研发不断取得进展。公司于近期获得注射用重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白的临床试验批件,该产品是Amgen公司研发的罗米司亭(商品名:Nplate?)的生物类似药。Nplate?主要用于免疫性血小板减少性紫癜(ITP)的二线治疗,最早于2008年在澳大利亚上市,之后相继在欧美获批上市。2017年Nplate?全球市场销售规模约为6.73亿美元。目前国内并无该产品的原研药及生物类似药上市,根据医药魔方数据,国内在研类似药企业3家,其中科伦进度最为领先。

　　此外,自2018年来,科伦另有4个项目获批临床,分别为KL280006注射液(拟用于急性疼痛)、KL130008胶囊(拟用于类风湿关节炎)、注射用A166(拟用于HER2阳性乳腺癌、胃癌等恶性肿瘤)和重组抗VEGFR2全人源单克隆抗体注射液(胃癌二线首选药物,还可用于结直肠癌、NSCLC),其中注射用A166同时在美国获批临床。我们认为自2018年起,公司研发步入收获期,不仅有数个仿制药品种获批上市,而且创新产品相继获批临床,不断取得进展,继续看好公司成长为国内专科制剂龙头企业。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.09、16.25和21.16亿元,同比增长74.86%、24.12%、30.24%,当前股价对应2018年PE为37倍。考虑公司作为大输液龙头,未来有望成长为国内专科制剂龙头企业,当前正处于业绩拐点,我们给予公司2018年45-50倍PE,对应目标区间40.90-45.45元,维持“买入”评级。

　　风险提示事件:产品研发获批进度不达预期的风险;大输液行业竞争加剧的风险;环保风险;原料药价格波动的风险。