今日最具爆发力六的大牛股(7.16)(2)

　　亚宝药业：双重拐点 估值低廉

　　事件：近日公司布中报预增补充公告，净利润 1.45-1.50 亿元，同比增速35%-40%，扣非后归母净利润1.34-1.40 亿元，同比增速28%-34%，非经常损益金额约1039 万元，其中财政补贴841 万元，投资收益192万元。

　　点评：

　　销售改革成效突出，半年报业绩靓丽。公司上半年净利润增速35%-40%，中值约38%，延续一季度高增长态势，主要原因有三：1）营销改革后，渠道扁平化，销售模式从"渠道驱动型"转变为"终端"，加强终端掌控，维持较低渠道库存；2）终端药店覆盖率持续提升，目前公司覆盖终端药店20 多万家，覆盖率约50%，并有望持续提升；3）加强对重点产品、高毛利产品推广力度，具有品牌力的丁桂儿脐贴、消肿止痛贴、薏芽健脾凝胶等品种均实现较高增长，此外心脑、内分泌、维生素矿物质等板块均实现稳健增长。

　　品牌OTC 行业拐点已现，处于"量价齐升"+"集中度提升"阶段。1）量的增长来源于消费者对同一适应症的OTC 产品需求增加，另一方面来自品牌OTC 对非品牌OTC 产品替代；2）价格增长一方面来自CPI，一方面来自品牌力的体现。

　　行业逻辑1：随着连锁药店集中度逐步提升，连锁药店相对单体药店行业地位显著提升，行业已形成一个新的趋势：品牌OTC 和品牌药店（连锁药店）合作越来越紧密，品牌OTC 提价的利润一部分会留存在连锁药店，即品牌OTC 给连锁药店的利润空间增加，挤占非品牌OTC 产品市场份额。

　　行业逻辑2：消费升级：消费者越来越偏好品牌产品！

　　行业逻辑3：16/17 年流通行业政策巨变（94 号文、营改增、两票制等），净化了OTC 渠道库存，相关企业轻松上阵，同时促使OTC营销模式改革（从渠道拉动到终端消费驱动），OTC 企业周期属性弱化，成长属性增强。另一方面，小型OTC 企业也逐步退出，供给侧改革大幕拉起，品牌OTC 集中度逐步提升。

　　公司拐点已至，未来3 年有望维持高增长态势。从公司层面看：1）销售模式从"渠道驱动型"转变为"终端驱动型"，业绩成长周期性减弱，持续成长性增强；2）公司研发投入在品牌OTC 企业中居前列，17/18 年费用化研发投入超1.7 亿元（苏州研发基地8000 万左右，北京研发基地1 亿左右），主要用于创新药、仿制药研发以及一致性评价等项目，受益18 年一致性评价项目完成（3000-4000 万研发费用）以及19 年起苏州研发投入大幅缩减（预计从8000 万缩减到6000 万以内），我们预计19 年研发费用减少5000-6000 万；3）新品种&一致性评价品种陆续获批，有望贡献业绩弹性，公司已开展10 个一致性评价项目，其中苯磺酸氨氯地平、马来酸依那普利已经申报，预计18 年获批，恩替卡韦片、甲钴胺片、莫沙必利片预计18 年完成BE 试验申报，仿制药苯甲酸阿格列汀片及原料药已申报生产批件，预计19 年有望获批上市。

　　盈利预测与投资建议：公司未来三年有望维持高增长，预计18-20 年净利润2.80/3.72/4.62 亿元，对应EPS 0.36/0.47/0.59 元，对应PE 分别为20/15/12 倍。"行业&公司"双重拐点，市值低点，19 年公司合理市值91亿元（19PE25X），65%空间，首次覆盖，给予 "买入"评级。

　　风险提示：产品放量不及预期；研发进展不及预期等。

　　尚品宅配：渠道加速扩张 盈利水平趋升

　　[公司发布业绩预告：报告期内预计实现营收 27.9-29.0 亿元，同比增长30%-35%，归母净利润1.2-1.3 万元，同比增长80%-100%。其中，2018Q2 预计实现营收16.9-18.0 亿元，同比增长25.0%-33.1%，归母净利润1.5-1.6 亿元，同比增长33.4%-42.3%，归母扣非净利润1.2-1.4 亿元，同比增长17.8%-33.1%。

　　支撑评级的要点

　　业绩维持高增长，盈利能力向好。相较2017Q4（34.3%）及2018Q1（38.8%），2018Q2营收增速稳中略降，但2018H1 净利率预计为4.14%-4.66%，较2017 年同期提升1.07-1.59 个百分点，在保持业绩高增长的同时，盈利能力持续向好，因此归母净利润及扣非净利润增速皆有所提升，我们认为经销比例的提升以及规模效应提升了盈利能力。另外，理财产品收入助公司预计实现非经常性损益5,500-5,800 万元，同比增长 667.3%-709.2%，增加了净利表现。

　　渠道加速扩张，助推营收增长。今年公司加速进行加盟渠道扩张，上半年净增加盟专卖店超200 家，结合2017 年新增加盟店销售放量，我们预期2018H1 加盟营收同比增长约40%-50%。下半年公司将加快加盟店铺设，全年计划新增超700 家，随着店面落地，加盟渠道红利释放，利好营收可持续高增长。另外，由于广州区域部分购物中心店店面调整，影响直营渠道销售，2018H1 预计实现直营收入同比增速约10%。随着调整结束，店面恢复正常运营，下半年直营渠道营收增速有望提升。

　　整装云业务稳步推进，战略利好前端流量获取。2017 年公司推出整装云系统，为广大装饰企业提供整装销售设计系统、 BIM 虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统，并在成都、广州、佛山三地开展自营整装业务。截至2018 年上半年，公司整装云会员已超400 家，整体运营良好。随着运营模式日渐完善成熟，整装云业务有望成为公司整合多方资源、拓展整装业务、获取前端流量的有力工具。

　　评级面临的主要风险

　　加盟渠道拓展进度不达预期；地产调控持续趋严。　　

　　估值

　　公司盈利能力持续提升，加盟渠道加速扩张，整装云业务稳步推进，业绩增速向好。我们预测2018-2020 年每股收益为2.72、3.85、5.28 元，同比增长42.7%、41.3%、37.2%，当前股价对应18 年PE37.6X，维持买入评级。