今日最具爆发力的六大牛股(4.19)(3)

　　保利地产(600048)年报点评：业绩加速释放 销售正当发力 重申强烈推荐
　　事项：
4 月16 日晚，公司发布2017 年年报，公告实现营业收入1,463.1 亿元，同比下降5.5%；实现归母净利润156.3 亿，同比增长25.8%；每股收益1.32 元，同比增长20.0%；实现签约销售金额3,092.3 亿元，同比+47.2%，签约销售面积2,242.4 万平方米，同比+40.3%；拟每10 股派发现金红利4.0 元；证金持股由3.2%增至4.7%。

主要观点
1、17 年业绩靓丽，18 年结算量价齐升及高预收款锁定确保业绩高增30%17年营业收入1,463.1 亿元，同比-5.5%；归母净利润156.3 亿元，同比+25.8%，满足股权激励要求；基本每股收益1.32 元；毛利率和净利率分别为33.1%和10.7%，分别+2.1pct、+2.7pct，15 年涨价项目结算推升毛利率；三项费用率合计6.2%，同比提升1.0pct，但仍处于行业低位；投资收益16.8 亿元，同比+34.8%，连续两年快增；少数股东权益占比净利润20.6%，同比下降6.7pct；净资产收益率16.3%，同比提升0.8pct。公司营收下降主要结算均价下降，17年结算均价9,925 元/平米，同比-14.8%，明显低于15-17 年平均销售均价1.3万元/平米，预计18 年销售均价将明显提升，带动结算毛利率进一步提升，并鉴于18 年计划竣工1,900 万方，同比+22.3%，表明结算面积将由明显上涨，另外，17 年末公司预收账款达2,253.1 亿元，同比+44.9%，可覆盖17 年营收154%，综合之下预计18 年业绩完成同比+30%难度不大。

2、17 年销售首破3,000 亿元，18 年积极开工保证充沛可售以及销售高增17 年签约金额3,092.3 亿元，同比+47.2%，市占率提升0.5pct 至2.3%，全国销售排名第5 名；签约面积2,242.4 万方，同比+40.3%；销售均价13,790元/平米，同比+4.9%；销售回款2,644 亿元，回款率85.5%；分城市能级看销售额一二线城市占比82%，三四线城市占比18%，后者占比提升10pct；重点区域和重点城市依然表现突出，实现9 个城市单城销售破百亿元、7 个城市市场占有率排名第一，23 个城市市场排名位居前三。公司17 年实现新开工3,075万方，同比+51%，较17 年年初计划2,300 万方超额完成约700 万方，该部分属于当年拿地当年开工，公司18 年计划新开工3,300 万方，同比+7%，并且如果假设当年拿地当年开工持平，那么全年新开工有望实现40,00 万方，同比+30%，保证18 年充沛可售资源，支撑销售继续高增。

3、积极拿地、17 年拿地额/销售额达89%，并扩规模规程中杠杆控制较好公司17 年土地市场新获204 个项目，新增建面4,520 万方，同比+88%；对应总地价2,765 亿元，同比+128%；其中并购合作方式新增建面2,190 万方，占比总新增建面48%；平均楼面地价6,118 元/平方米，同比+21 %；拿地额占比销售额达89.4%，较16 年全年56%提升33.6pct，加仓拿地势态明显。截至17 年末，公司待开发建面9,090 万方，加上已开工未售约2,000 万方，合计未售资源约为1.1 亿方，为未来2-3 年销售扩张奠定基础，城市分布来看，一二线占比63%，三四线占比37%。17 年末资产负债率77.3%，净负债率86.5%，分别同比+2.5pct 和+31.2pct，在连续两年降杠杆之后重回扩张势态；并且融资成本优势依然明显，17 年新增有息负债综合成本仅为 4.98%，存量有息负债综合成本仅为4.82%；公司在扩规模规程中杠杆控制较好。

4、投资建议：业绩加速释放，销售正当发力，重申"强烈推荐"评级保利地产积极变革始于2017 年，目标方面，董事长宋广菊明确提出未来三年重回行业前三，显露央企龙头气魄；激励方面，17 年推出大力度跟投方案，领衔央企最高水平，消除激励不足诟病，成长再添动力；资源整合方面，中航集团旗下地产项目收购完成，保利置业股权收购也有突破性进展，彰显央企地产龙头资源整合优势；拿地方面，16 年、17 年和18 年1 季度拿地金额分别同比+75%、+128%和+90%，同比持续高增长，积极扩张坚定；销售方面，17 年销售额同比增长达47%，并判断18 年有望持续高增。我们维持公司2018-20 年每股收益预测1.72/2.18/2.76 元，目前对应18 年PE 仅7.7 倍，维持目标价20.62 元，重申"强烈推荐"评级。

5、风险提示：房地产市场下行风险（华创证券　袁豪）

　　中顺洁柔(002511)年报点评：业绩符合预期 渠道为先聚力前行
　　事件：
公司公告年报，2017 年实现营收46.38 亿元，同比增长21.76%；净利润3.49亿元，增长34.04%，扣非净利增长30.2%；EPS 为0.47 元，拟10 转7 派1 元。

评论：
1、渠道质、量并进，产能扩张谋篇全国
收入结构持续优化，17 年非卷、卷纸收入占比分别为57.4%、39.78%，同比分别变化+3.86pct、3.48pct。Q4 单季营收增20.39%，增速环比降6.38pct。经历了过去两年的渠道变革，18 年公司渠道建设持续推进，GT 继续下沉、KA 拓宽、电商放量有望持续带动规模稳步扩张。17 年购建固定资产支付现金3.99 亿元，16 年为1.28 亿元，产能建设积极显示了公司对于销售团队的坚定信心。预收款余额创历史新高达6159 万元，销售预期向好。年底总产能65 万吨，18 年计划新增湖北10 万吨，加码高毛利品类产能，预计未来保持每年10 万吨新产能的投放节奏，逐步形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。

2、结构优化、产品提价应对高浆价，运营效率向好本着"做最人性化的纸巾"理念，多年来公司持续引领行业创新，研发新品提升产品附加值，FACE\LOTION\自然木销售占比升至50%以上。高位浆价虽然导致Q4 毛利率同比降4.3pct 至32.73%，但同时也加速行业进一步向大品牌集中，随着公司高毛利产品占比提升以及提价逐步落实，有望一定程度缓解成本压力。

销售费用率19.1%，略升0.2pct，其中，广告费大增75%，营收占比1.73% v.s.
维达1.0%；促销费用节约管控成效渐显，增长13%显著低于营收增速。我们认为快消品在渠道建设期的广告高投入，为市场进一步扩张提供保障。管理费用率稳定，财务费用率降0.55pct，净利率7.53%升0.7pct，若剔除Q4 税率调整影响，税前净利率升0.3pct。资产周转率持续优化带动ROE 达近8 年高点12.2%。

3、激励到位再添发展动力，维持"强烈推荐-A"评级继完成员工持股后，公司有望再推经销商持股，激励机制完善再添发展动力。作为国内生活用纸一线品牌，公司营销改善在前，好产品搭上渠道快车，规模增长趋势明确；随着产品结构优化、成本压力趋缓，运营效率提升，盈利能力仍然向好。预计2018~2020 年EPS 分别为0.58 元、0.71 元、0.85 元，净利分别增长26%、22%、20%，目前股价对应18 年PE 为25x，维持"强烈推荐-A"评级。

风险提示：浆价大幅上涨，经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑（招商证券　李宏鹏　濮冬燕　郑恺）