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　　视觉中国(000681)点评：百度图片区块链平台上线提速行业正版化 视觉中国为其合作方

　　事件：
4 月11 日，百度区块链原创图片服务平台“图腾”正式上线。这一服务平台主打全流程版权保护、多渠道内容分发、技术赋能生态等几大功能，试图通过区块链的公开透明性，解决行业信息不对称、流程效率低等切实痛点，重构图片行业秩序。为了吸引更多原创图片作者，百度给出了原创认证、流量导入和品牌曝光等多项专享权益，并为原创作者们打造个人品牌专区。

视觉中国VS 百度“图腾”，双方不存在直接竞争关系：
百度的“图腾”平台是否与视觉中国形成竞争？我们的答案是暂未看到，也没有形成直接竞争的逻辑关系。首先，百度“图腾”尚未打通图片版权交易销售这一最关键的功能；其次，百度对接的是中小企业和个人，而视觉中国的服务对象主要是媒体、广告公司和大企业客户；再次，百度目前能提供的服务仅围绕版权保护，而视觉中国是实实在在的图片版权变现平台；最后，视觉中国作为先入者抢先占据了海量的内容资源，拥有了核心竞争力，百度作为后来者再想进入难度非常大。

视觉中国为百度“图腾”的合作伙伴，未来有望继续深入：
视觉中国是百度“图腾”的合作伙伴，且双方在图片搜素、流量合作、自媒体平台的合作社一直非常紧密。我们认为，两者的合作远大于竞争，未来合作还会继续深入和宽广。百度不仅邀请知名摄影师加入，也更深度和视觉中国这样的大型图片库公司合作，一起来扩大正版图片的市场规模。

看好图片行业付费红利的长期逻辑，维持“强烈推荐”：
我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为2.90 亿元、3.96 亿元和5.08亿元。考虑到公司大企业客户和自媒体小B 客户市场及小微企业的微利图片市场高增长预期逐步释放，并顺应图片正版化带来的付费市场巨大红利增长期，我们对公司维持“强烈推荐”评级。

风险提示：图片正版化进程速度缓慢，行业竞争导致毛利率下滑风险，收购标的业绩不及预期风险。（新时代证券　姚轩杰）

　　平高电气(600312)年报点评：17年盈利下滑 18年着力优化产业布局
　　财报关键数据
2017 年，公司营业收入同比增长1.02%至89.60 亿元，归属股东净利润同比下降48.3%至6.31 亿元，实现EPS 0.46 元。业绩小幅低预期。

投资要点
特高压建设放缓，对2017 年业绩有一定冲击
我们认为，部分特高压项目建设推迟，对公司2017 年经营有一定冲击。2017年共有33 间隔特高压GIS 确认收入，涉及蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、榆横-潍坊、上海庙-山东、榆横站横山电厂、榆横站赵石畔电厂、山东临沂换流站、陕西榆能横山等项目，对比2016 年确认收入的31 间隔特高压GIS 业务量，同比增量较小。2017 年，为公司营业收入贡献56.2%的高压板块，收入同比下降7.97%至50.39 亿元。受产品结构变化、产品售价下降、原材料价格上涨等因素影响，高压板块毛利率同比减少9.19 个百分点至24.7%。

优化产业布局与加快推进国际化进程，被纳入2018 年经营计划
从年报披露的2018 年经营计划来看，公司将着力全面提升高压常规产品竞争力和市场占有率，全面优化配电网业务板块的经营；在海外市场，努力实现“一带一路”沿线市场更大突破，按照“一国一情一策”实施针对性营销，巩固波兰、印度、老挝等优势市场，辐射周边市场，“以EPC+融资”模式开发欧洲新能源项目。公司2017 年于海外市场实现收入11.57 亿元，同比增长24.0%，对当期主营业务收入贡献为13.2%。我们预计，如海外业务推进顺利，这一比例将于未来数年逐步提高，至2020 年达到18%左右。

维持“增持”评级
我们预计，2018~2020 年公司将实现归属股东净利润6.70 亿元、7.62 亿元、8.10 亿元，对应EPS 0.49 元、0.56 元、0.60 元，以及17.8 倍、15.6 倍、14.7倍P/E。我们对利润总额的预判（8.28 亿元）高于公司经营计划指标（5-6 亿元）。

风险提示
特高压建设进一步放缓；成本费用管控与海外业务推进或低预期；整体盈利水平改善程度或低于我们的预期。（浙商证券　郑丹丹）