今日最具爆发力的六大牛股(3.30)(2)

　　用友网络(600588)：收入稳健较好增长，云服务发展势头强劲

　　事件： 公司发布 2017 年报，营收 63.44 亿（ +24.1%）； 归母净利润 3.89 亿(+97.1%)； 扣非与扣除股权激励成本后归母净利润 4.88 亿(+74.6%)。

　　投资要点
　　收入稳健增长，现金流情况显著好转。 在传统软件业务平稳增长、云业务和金融服务业务高速增长的共同作用下，公司营收实现 24.1%的稳健较好增速。 其中， 软件业务、云服务业务和金融服务收入分别同比增长 8.0%；249.9%和 229.3%，云服务和金融服务发展迅速，拉动总营收较大提升。扣非与扣除股权激励成本后归母净利润 4.88 亿，同比增长 74.6%， 大幅高于收入增速， 主要源自毛利率提升和整体费用率下降。 2017 年毛利率为 71.43%，同比增长 2.79 个百分点；销售费用和管理费用占总营收比例分别为 22.3%和 36.8%,同比下降 3.3 和 2.9 个百分点。 2017 年公司经营性现金流 14.3 亿元，同比增长 61.2%，经营状况显著好转。

　　传统软件业务稳中有升，云服务业务势头强劲。 得益于国产化进程加快和国内经济形势好转，公司软件业务营收 51.32 亿元，同比增长 8.0%。同时云服务业务营收 4.09 亿元，同比增长 249.9%，客户总数达到 393 万家，同比增长 47%， 付费用户大量增加，主要原因为独立平台项目和数据业务快速增长以及领域云、行业云和政务云产品需求扩增。

　　金融服务大幅增收， 推动软件、云服务、金融服务协同发展。 2017 年公司金融服务业务实现收入 8.03 亿元，同比增长 229.3%， 主要受益于支付业务和互联网投融资信息服务业务高速发展。 公司金融服务业务扩张迅速， 助力软件、云服务、金融服务三位一体融合发展战略落地。

　　盈利预测： 我们预计 18-20 年 EPS 分别为 0.38 元/0.51 元/0.75 元， 给予审慎增持评级。

　　风险提示： 国产化进程低于预期、云业务发展不及预期、金融业务风险（兴业证券 蒋佳霖,雷雳）

　　启明星辰(002439)：业绩符合预期，景气周期开启

　　启明星辰发布 2017 年年报： 实现收入 22.8 亿，同比增长 18.3%，归母净利润4.5 亿，同比增长 70%，业绩符合预期。 调整参股公司恒安嘉新会计核算方法，使得 2018 年 1 季度盈利 1000 万-2000 万，同比扭亏。 我们预计公司 18-19 年净利润 5.85 亿， 7.6 亿， 9.88 亿， 维持"强烈推荐-A"评级。

　　稳健增长，符合预期： 2017 年公司业务稳步增长，收入端同比增长 18.3%，扣除赛博兴安并表后，我们预计公司内生增速 10%-15%。利润端同比增长70%，安方高科业绩不达预期造成商誉减值 0.33 亿，无形资产减值 0.10 亿，同时业绩补偿 1.11 亿。 我们认为：未来三年在政府换届完成、军改落地、十三五规划进入建设高峰等多重利好下，行业增速提升；公司创新性的提出全新业务模式--城市级安全运营中心将加快公司成长步伐，巩固公司行业龙头地位， 使得公司业务增速超过行业增速， 市占率进一步提升！

　　财务数据保持平稳： 公司 2017 年毛利率 65.2%，同比下滑 1.6 个百分点，主要有三方面因素造成 1）行业竞争加剧； 2）安全服务等低毛利业务增速较快；3）集成业务增加。管理费用率 27.0%，同比下降 1.5 个百分点。销售费用率24.8%，同比上升 0.2 个百分点。公司应收账款 12.2 亿，同比增加 2.95 亿，主要由于并表赛博兴安，赛博兴安以军队客户为主， 2017 年军改使得回款较差， 2018 年 1 季度已经加强回款。

　　开拓蓝海市场，打开成长空间： 分业务看数据安全及安全服务增速分别达到30.3%和 25.5%，显著高于安全网关及安全检测类产品增速。公司 10.9 亿可转债发行完成后，公司城市级安全运营中心 2018 年逐步落地， 我们预计落地地区将超过 10 个， 公司安全服务增速进一步提升。

　　维持"强烈推荐-A"评级： 公司 2018 年经营目标业绩保持 30%增长， 我们预计 18-20 年净利润到 5.85 亿， 7.6 亿， 9.88，目前公司市值 225 亿， 18 年PE38x， 19 年 PE30x， 20 年 PE23。基于公司在网络安全行业的龙头地位，我们维持"强烈推荐-A"评级。

　　风险提示： 1）城市级安运营中心落地缓慢； 2）行业景气度低于预期。（招商证券 刘泽晶）