今日最具爆发力的六大牛股(3.27)(3)

　　金风科技(002202)2017年度报告点评：收入小幅下降，整机放量在即

　　事件

　　金风科技发布 2017 年度报告， 全年营收同比减少 4.80%至 251.29 亿元；归属母公司所有者净利润 30.55 亿元，同比增长 1.72%； 每股收益 0.84 元。

　　点评收入同比小幅下滑，整机占营收比重下降。 自 2015 年以来，公司收入结构逐渐发生变化，整机收入占比逐年下降，风场及运维逐年上升。 受风电行业新增装机规模放缓影响，风机业务收入同比减少 14.45%，占营收比重同比减少 8.40个百分点至 74.45%。 风场与运维业务营收同比增速分别为 34.66%、 65.00%，占营收比重上升至 12.95%、 8.20%。

　　整机优势明显， 18 年放量在即。 报告期内我国新增并网容量 15.03GW，同比减少 22.12%， 公司整机收入同比减少 14.45%，下滑幅度低于国内新增装机增速。我们认为随着风电装机不断回暖，公司在 2.0MW 与 2.5MW 级别机组的竞争优势将充分得以体现， 18 年公司整机业务收入放量在即：（ 1） 2.0MW 机组销售同比增长 36.94%，高于预期， 验证我们此前判断，即风电装机地区切换已接近尾声，中东部地区新增装机有望于 18 年加速；（ 2） 内蒙古、黑龙江、宁夏解禁贡献装机增量；（ 3）公司在手订单约 16.46GW，达历史高位， 夯实整机放量基础。风场、运维业务稳健发展。 风场方面： 剔除因股权变动不再纳入合并范围内的384MW 装机外， 公司并网装机容量同比增长 188MW 至 3868MW，权益在建容量约 1.5GW。公司风场利用小时数高于国内均值，在弃风率下降的背景下，作为风电产业链毛利率最高的环节，风场建成并网后将为公司带来更加稳定的收益。运维方面：公司服务机组约 3.53 万台， 同比增长约 41%。我们预计分散式风电将是未来新增装机的亮点，公司在三北地区运维业务的布局，将对整机销售起到良好的助推作用。

　　维持增持评级
　　预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.06、1.16、1.45 元，对应 3 月 23 日收盘价 19.08元， PE 分别为 18 倍、 16 倍、 13 倍， 维持增持评级。

　　风险提示： 弃风率上升、 18 年新增装机低于预期（川财证券 宋红欣,赵旭）

　　海螺水泥(600585)：海螺还是那个海螺，两大亮点成中长期看点

　　投净利润逼近 160 亿，符合申万宏源预期。 公司发布 2017 年年度报告：实现营业收入为753.11 亿元，同比增加 34.65%；实现归母净利润 158.55 亿元，同比增加 85.87%；对应EPS 2.99 元；其中四季度公司实现营业收入 252.72 亿元，同比增加 40.53%，实现归母净利润 60.46 亿元，同比增加 136.03%，符合申万宏源预期。

　　量：去产量最大赢家，市占率持续提升。公司 2017 年水泥和熟料合计净销量为 2.95 亿吨（自产品销量 2.90 亿吨），同比增长 6.6%，超额完成 6%的计划增速；其中四季度销量 8438亿吨，同比增长 9%，较上半年 4.6%，三季度 8%增幅进一步放大；同期，全国水泥产量约为 23.2 亿吨，同比下降 0.2%，公司市占率显著提升。我们认为，公司销量增长主要有 3方面原因：（ 1）环保力度空前使水泥行业面临结构性洗牌，处于相对劣势的水泥企业进一步出清；（ 2）公司的销量结构较往年有所变化，一方面，今年公司贸易量贡献了接近 500万吨销量；另一方面，下半年公司熟料外销比例较往年大幅减少，自用比例的提升将使综合销量有所提升（ 1 吨熟料自用对应月 1.3 吨水泥销量）；（ 3）今年四季度晴朗天气多于往年，华东今年 4 季度十一假期后天气几乎都符合施工条件拉动水泥需求攀升。

　　价：毛利中枢全线上移，成本端压力完全转嫁。 2017 年公司全口径吨成本 166 元，同比增加 29 元/吨，其中受原煤采购价格大幅提升影响燃料及动力吨成本增加 26 元/吨；同期，水泥价格大幅度攀升使全口径吨价格达到 255 元，同比增加 53 元/吨，对应全年吨毛利 89元，同比增长 24 元/吨，原材料端压力完全转嫁；吨三费 24.6 元，同比基本持平。

　　两大亮点：分红率提升预判落地， " 骨料+混凝土" 扩张逻辑或兑现。 我们认为， 2017 年年报有两大看点：（ 1）分红率提升预判兑现，对应分红率 40.11%，增长了约 10 个百分点。同期，在手现金再创新高，资产负债率继续下行（ 24.71%）； 2018 年，集团计划资本开支支出约 68 亿元，继续下修。我们认为，后续公司资本性开支上行压力不大，叠加水泥供给侧带来的格局重塑，稳定的净" 现金牛" 将使公司开启分红率上行周期，公用事业化属性绑定或带来估值重塑。（ 2）公司的骨料和混凝土齐发力，细分业务超预期。其中骨料毛利高达 64%，混凝土首次单独分类，这意味着我们去年 10 月底深度报告中独家提出的海螺中长期发展方向， "混凝土+骨料" 扩张逻辑开始开花，或打造新的利润增长极。

　　海螺还是那个海螺， 上调 18-19 年净利润， 维持买入评级： 我们认为，短期需求启动滞后不改中期行业格局，海螺还是那个海螺，高盈利可持续带动的周期属性弱化观点依旧。我们看好公司业绩释放的确定性，更看好未来几年高 ROE 可持续带来的估值修复。我们上调公司 2018-2019 年归母净利润分别为 200.64 亿元、 220.79 亿元（原归母净利润为177.74/197.50 亿元），给予 20 年净利润 230.94 亿元，对应 18-20 年每股收益分别为 3.79元、 4.17 元和 4.36 元。目前股价对应 18-20 年 PE 为 9 倍、 8 倍和 7 倍，依然低于行业中枢水平，维持"买入" 评级。（申万宏源 刘晓宁）