今日最具爆发力的六大牛股(2.9)(2)

　　全筑股份：全装修龙头 进击定制精装

　　2017 年业绩加速增长，在手订单饱满

　　公司1 月16 日公告2017 年新签合同77.6 亿元，YoY+91.8%。截止2017年年底，公司已签约待实施合同76.4 亿元，是2016 年收入的2.3 倍。公司1 月20 日发布业绩预增公告，预计2017 年实现归属母公司净利润1.55-1.75 亿元，YoY+54.4%-74.3%；实现归母扣非后净利润1.45-1.65亿元，YoY+118.5%-148.6%。公司2017 年新签合同大幅增加，主要原因是公司深耕精装房全装修业务，工程质量逐渐得到市场认可，与众多地产商积累了长期合作关系。我们预计18-19 年公司业绩还将分别有64%和46%的增长。我们看好公司业绩的成长性，首次覆盖，给予"买入"评级。

　　创新业务规模效应初显，收入结构改善，带动盈利能力提升

2016 年公司毛利率和净利率均为2011 年以来最低值，主要因为创新业务尚未形成规模效应，造成较高费用率。2017 年盈利能力触底反弹。后续房价增速趋稳，全装修品质将成为楼盘重要卖点。公司与开发商议价能力将有所提升，改善精装房的全装修业务盈利能力。收入结构变化（定制精装占比提升）也将提升毛利率。随着2017 年公司在设计、家具板块已基本完成布局，定制精装也逐渐进入成熟期，创新业务收入占比有望快速提升。

　　定制精装业务具备消费属性，带来估值提升

　　定制精装是公司整合供应链及工装施工平台，以楼盘为入口面向C 端提供定制化的全装修业务。2017 年新签定制精装合同12.43 亿元。定制精装面向业主订单合同，消费属性较强。此业务采用统一施工和交付，效率更高，且对主材有完全的话语权，拥有较强盈利能力和较好现金流。我们认为随着定制精装业务推广区域拓宽，其新签合同有望在2018 年实现高增长。

　　发展前端设计和后端橱柜业务，全产业链布局

　　规划设计对下游业务有重要的信息先导作用，使装修施工在行业竞争力和成本管控力方面大大增强。拥有6 家设计公司，涵盖设计多个领域，潜力可期。2017 年收购澳洲橱柜商GOS 60%股权，出资1800 万人民币创办自有品牌赫斯帝，提升橱柜设计和生产能力。我们认为橱柜业务的完善使公司在产业链后端有了更完善的解决能力，未来不仅可以在定制精装、租赁住宅业务中采用自有品牌橱柜，还能够在终端市场获得较好的品牌价值。

　　业绩预计高增长，家装属性渐强，首次覆盖，给予"买入"评级

　　我们预计公司17-19 年EPS 为0.31/0.50/0.73 元，YoY+64%/64%/46%，CAGR+58%。公司定制家装业务直接和消费者签订合同，有较强消费属性，我们认为此业务可享受家装行业估值。预计18 年传统业务归母净利润对应EPS 0.41 元，定制精装归母净利润对应EPS 0.09 元。参考18 年公装和家装行业整体PE，采用分部估值法，对应合理价格区间9.04-9.95 元，首次覆盖，给予"买入"评级。

　　风险提示：定制精装业务不达预期；盈利能力提升慢于预期，新签订单不达预期。

　　裕同科技：冬去春来 静待拐点

　　核心观点：2017 年业绩快报出炉，短期承压无改龙头本色

　　裕同科技业绩快报显示2017 年实现归母净利润9.32 亿元，同比增长6.54%。原材料价格、汇率等短期因素影响了公司盈利能力，但公司收入规模依然保持25%的同比增长。我们认为影响公司业绩的短期因素将逐步改善，裕同在技术、管理、客户资源等各方面表现优秀，依然看好其长期发展前景。我们预计裕同2017-2019 年归母净利分别为9.32、12.65、17.13亿元，目标价格区间为56.88-63.20 元，维持"买入"评级。

　　裕同发布业绩快报，成本上升、汇兑等因素影响公司短期盈利能力

　　根据公司业绩快报，裕同2017 年实现营收69.51 亿元，同比增长25.42%，归母净利润9.32 亿元，同比增长6.54%。2017 年公司持续加大新客户拓展力度，加强内部运营管理，继续保持了收入规模和市场份额的稳步增长。由于纸价同比大幅上涨、汇兑损失等原因，公司盈利能力受到一定负面影响，业绩稍低于我们此前的预期。

　　不利因素有望逐步改善，期待拐点到来

　　2017 年公司主要原材料价格均出现大幅上涨，导致公司盈利空间遭受挤压，毛利率下滑。我们预计2018 年纸价涨幅有所放缓，成本端有望改善。汇率方面，公司境外业务占比超60%，主要用美元等外币结算，人民币兑美元升值带来汇兑损失大幅增加。公司于2017 年9 月开展套期保值操作，有望减弱汇率波动影响。

　　大客户资源稳定，新客户拓展力度强

　　公司与富士康、三星、联想等消费电子类大客户维持稳定合作的同时，积极拓展烟酒、化妆品、食品等市场客户，2017 年新开发贵州茅台、东阿阿胶等品牌客户，并通过收购上海嘉艺、参股艾特纸塑为公司新增迪士尼等国际客户与高端烟草客户，进一步拓宽业务覆盖范围，带来收入新增长点。

　　持股计划绑定员工利益，长远发展可期

　　公司2018 年1 月发布员工持股计划草案，拟筹资资金总额不高于1.85 亿元全额认购集合信托计划的一般信托份额，参与者涵盖董监高、核心管理人员、业务骨干等合计不超过300 人。该计划的实施将绑定员工利益，充分调动员工积极性，为公司长远发展提供动力。

　　短期承压不改长期前景，维持"买入"评级

　　我们认为纸价可能难以回到之前的低位，同时裕同的新客户毛利率较低，判断2017-2019 年公司业绩将略低于我们上期预测，因此下调盈利预测至2017-2019 年归母净利9.32、12.65、17.13 亿元（前值10.20、14.63、18.26 亿元）。可比公司2018 年PE 平均估值为18 倍，考虑裕同未来三年业绩增速、行业龙头地位，我们给予裕同2018 年18-20 倍PE 估值，对应目标价格区间为56.88-63.20 元（前值73.20-91.50），维持"买入"评级。

　　风险提示：原材料大幅上涨，下游客户出货不达预期。