下周最具爆发力的六大牛股(1.20)(3)

　　贵州茅台(600519)公司动态：高端茅台主导公司新成长

　　公司近况

　　茅台近期宣布了2018 年692 亿元的基本营收目标1，估值持续提升，对应2018/19 年的P/E 已经达到26.6/19.6 倍，当下我们迫切需要思考贵州茅台的真正定位以及潜力。

　　综合茅台的高端酒业务结构变化、增量分配、中国高端市场前景，茅台将保持在高端酒和奢侈品价位强大的竞争力。我们判断：贵州茅台正在转型为一家全球性的白酒奢侈品巨头，凭借自身的品牌、长年份基酒储备、中国强大的经济影响力和高端消费能力，公司未来5 年的净利复合增速将达到30.7%。

　　评论

　　茅台产品的定位出现重大调整，飞天茅台作为一般商务和中产阶层消费，而茅台酒更多的增量配额调整至个性化茅台、年份茅台等市场零售价格达到2500 元以上的高端茅台酒产品组合中。飞天茅台由于结构性供给较为紧张，未来量价齐升趋势明确，继续保持作为入门级轻奢品定位。2017/2018/2019 年高端茅台酒的营收预期达到141/241/367 亿元，2018 年绝对增加额达到101 亿元，首次超过飞天茅台73 亿元的增幅，这是历史性的转变。

　　酱酒品类和品牌优势给茅台系列酒带来长期较大的增长空间，2018 年保守预期80 亿元营收，且在300~1000 元的酱酒仍然处于起步期。茅台绝对主导整个酱酒品类，茅台集团2018 年销量只有12.3 万吨，占比行业销量约1%，上市公司销量占比行业0.5%，当前正处于爆发性增长阶段，酱酒口味独特、丰满，对消费者的味觉进攻能力较强，退出壁垒较高，系列酒增速绝对领先白酒上市公司。

　　2017 年国际奢侈品巨头的平均估值水平为30X P/E，而平均盈利增速只有12%，茅台的高端奢侈品白酒业务增速处于爆发期，5年后中国个人奢侈品市场预计超过1 万亿元，高端白酒作为中国奢侈品稀缺标的仍处起步期。

　　估值建议

　　维持盈利预测不变，维持目标价925 元，对应2018/19 年31/23XP/E，维持推荐评级。

　　风险

　　如果公司不能坚持高端化战略，那么估值存在压力。（中国国际金融股份有限公司　邢庭志）

　　保利地产(600048)销售&业绩点评：业绩超预期、销售靓丽、拿地高增 上调目标价、重申"强烈推荐"

　　事项：

　　1 月14 日，保利地产发布业绩快报，公司2017 年实现营业收入1,450.4亿元，同比-6.3%；实现归母净利润156.8 亿元，同比+26.3%。同时，公布12 月销售数据，12 月实现签约金额349.5 亿元，同比+65.3%；实现签约面积250.5 万平方米，同比+46.4%。2017 年公司累计实现签约金额3,092.3 亿元，同比+47.2%；累计实现签约面积2,242.4 万平方米，同比+40.3%；2017 年公司新增建面4,004.3 万平方米，同比+94.6%；总地价2,797.1 亿元，同比+137.1%。

　　主要观点

　　1、17 年业绩同比+26%、超预期，预收款和毛利率改善将保证业绩高增17 年公司实现营业收入1,450.4 亿元，同比-6.3%；营业利润254.5 亿元，同比+10.1%；归母净利润156.8 亿元，同比+26.3%，超出市场一致预期147 亿元约7%，同时也实现了股权激励第一期的行权业绩要求154 亿元；对应营业利润率和净利率分别为17.5%和10.8%，分别提升2.6pct 和2.8pct。公司业绩超预期上涨主要源于毛利率较大幅度的上涨以及投资收益的增加，其中尤其值得注意的是营业收入同比-6%、而同期全年销售金额同比+47%，将进一步推升预收账款，同时考虑到公司销售到结算周期长达2 年也将决定18 年主要结算16 年销售项目、从而18 年毛利率仍将维持高位，保证18-19 年的业绩高增长以及后两期股权激励的顺利行权。

　　2、17 年销售额达3,092 亿，同比+47%，销售快于结算推动预收款快增17 年12 月公司签约金额349.5 亿元，同比+65.3%；签约面积250.5 万方，同比+46.4%；销售均价13,953 元/平，同比+12.9%； 1-12 月公司累计实现签约金额3,092.3 亿元，同比+47.2%；签约面积2,242.4 万方，同比+40.3%；累计销售均价13,790 元/方，同比+4.9%；公司自17 年10 月开始销售开始跳增，公司销售额同比持续高于行业，同时鉴于公司17 年拿地积极，可售货值充裕，预计2018 年将继续保持销售高增长。另外，16-17年销售额分别同比+36%、+47%的增速远高于同期营收额分别+25%和-6%的增速，这将进一步推高预收账款，确保18-19 年的业绩持续高增长。

　　3、17 年加仓拿地、新增货值5,500 亿，可售充足确保18 年销售再高增17 年12 月公司在土地市场新获取北京、广州、杭州、成都等地共34 个项目，对应新增建面887.6 万方，同比+36.8%；对应地价766.2 亿元，同比+105.3%；平均楼面价8,632 元/平米，同比+50.1%；拿地金额占比销售金额达219%，创年内新高。17 年1-12 月公司在土地市场新获193 个项目，对应合计新增规划面积4,004.3 万方，同比+94.6%；对应总地价2,797.1 亿元，同比+137.1%；平均楼面地价6,985 元/平米，同比+21.8%；拿地额占比销售额达90%，较2016 年全年56%提升34.0pct，加仓拿地势态明显；估算拿地对应新增货值5,522 亿元，同比增长104%，并相当于17 年销售1.8 倍， 18 年公司可售资源充足将确保公司销售持续高增。

　　4、业绩超预期、销售靓丽、拿地高增，重申“强烈推荐”评级2017 年保利地产积极变革，规模扩张料再次加速。目标方面，近期董事长宋广菊明确未来三年重回行业前三，显露央企龙头气魄；激励方面，12 月推出大力度跟投方案，领衔央企最高水平，消除激励不足诟病，成长再添动力；资源整合方面，上半年收购中航集团旗下地产项目，下半年推进保利置业部分股权收购，彰显央企地产龙头资源整合优势；拿地方面，16 年和17 年拿地额分别同比达75%和137%，尤其17H2 拿地加速，积极扩张意图明显；销售方面，17 年销售额同比增长达47%，并判断18 年将持续高增。鉴于公司较好的销售额表现和结算毛利率表现，我们分别上调公司2017-19 年每股收益预测至1.32、1.72 和2.18 元，目前18PE9.1 倍，按照18 年目标PE12 倍上调目标价至20.62 元，重申“强烈推荐”评级。

　　5、风险提示：房地产市场下行风险。（华创证券　袁豪）