今日最具爆发力的六大牛股(9.14)(3)

　　招商轮船(601872)事件点评：资产注入增厚利润 油轮仍贡献主要业绩波动

　　事件：

　　公司将于9月12日复牌。招商轮船拟以4.71元/股的价格发行约7.61亿股股份购买经贸船务其持有的恒祥控股、深圳滚装、长航国际及经贸船务香港的100%股权。经贸船务旗下被收购资产2017-2020年业绩承诺分别5.82、3.59、4.18 和7.59亿元。

　　主要观点：

　　1.利润增厚，干散货占比上升，油轮仍贡献主要业绩波动业务结构变化：交易完成后，预计干散货收入占比从18%上升至31%，油运占比从82%下降至45%。

　　交易完成后油轮仍贡献主要的业绩波动。干散货业务中，VLOC 船队全部交付后为公司主力船队，VLOC 运价锁定收益稳健，与即期运费相关性较弱。油轮船队中VLCC 期租到期后，在周期底部公司大概率不会增加期租船比例，业绩弹性将大幅上升。1.拟引入战备发展伙伴事宜尘埃落定

　　本次交易完成后，2017年1-4月和2016年度上市公司归属于母公司股东的全面摊薄每股净资产和每股收益均较本次交易前有所上升，上市公司资产质量及盈利能力提升。

　　根据业绩承诺估算，预计17年EPS 增厚约35%，每股净资产从3.07 上升至3.21（2017年4月），对应PB 从1.65 降低至1.58。

　　2.油轮运价低于预期，停牌期间可比油轮公司下跌为主停牌期间VLCC 资产价格和期租租金相对稳定。由于即期运费受季节性波动影响较大，我们取好望角型船和VLCC 船1年期期租租金和5年船龄二手船价格来表示停牌期间干散货和油轮主力船型的变化。2016年1月-6月经历了一轮资产价格和租金的下跌后，后续基本保持稳定，2017年4月停牌至今，VLCC 资产价格和期租租金无明显变化。

　　停牌期间海外可比公司多数下跌，除中远海能以外，多数油轮可比公司下跌为主。其中涨幅最高的是港股中远海能，上涨8.3%，跌幅最大的是在美国上市的希腊船公司NAVIOS MARITIME ACQUISITION，跌幅为23%。

　　3.后续展望，18年业绩承压

　　景气下行，18年油轮利润大概率下滑。根据公司对CVLCC 的业绩预测，预计CVLCC17、18、19、20年净利润分别为7124万，2840万，2507万和8423万。

　　长租到期，业绩弹性提升。公司油轮业务起租合同2017年锁定的运营天数为2615 天，2018年锁定的营运天数为1101 天。当前油轮处于周期底部，公司大概率不会在周期底部签订长租合同，业绩弹性与即期运价关联度增加，业绩弹性大幅提升。

　　油轮需求预测困难，关注原油期货升贴水状况。油轮运输需求的预测难度较大，在OPEC 限产的大背景下，原油运输需求承压。但决定油轮运费的除需求端因素外，油轮远期升水的情况下，部分VLCC 被用作浮仓储油套利，活跃运力减少，VLCC 运价上涨。当前油价处于远期贴水状态，部分储油用VLCC 重回即期市场，运价承压。

　　4.盈利预测与建议

　　资产注入后，公司油轮业绩贡献占比下降，干散货占比上升。油轮业务预计17、18年仍处在周期下行区间，干散货板块周期上行。不考虑本轮收购，预计17、18、19年EPS 为0.19,0.19,0.23，本轮交易完成后公司备考EPS 增厚约35%，预计17、18、19年备考EPS 为0.27,0.22,0.30，对应估值19X，23X，17X，维持"增持"评级。

　　风险提示：油轮运输需求大幅下滑，收购失败（东兴证券　郑闵钢　闫海）

　　联赢激光(833684)中报点评：费用增长拖累半年度业绩 公司预收账款继续高增长

　　动态事项

　　公司发布2017年半年报，实现营业收入2.96亿元，同比增长57.68%，归母净利润4207万元，同比增长18.67%。

　　事项点评

　　营业收入保持高增长，净利润受制于费用率上升。公司2017年上半年上半年营业收入实现50%以上的增长，公司2015年、2016年收入都实现了50%以上的增长，主要是受益于动力电池行业的大爆，对公司的激光焊接设备产生了旺盛的需求。公司2017H1 净利润增速低于收入的增速，主要是公司管理费用和销售费用增长较快超过收入增长的幅度，其中管理费用同比增长106.24%。包括工资及福利费同比增长216.29%，房租与水电费同比增长187.80%，研发费用同比增长41.76%，差旅费同比增长116.96%。销售费用同比增长82.03%，包括工资支出同比增长109.53%，差旅费同比增长111.65%，运输费同比增长100.75%，房租与水电费同比增长71.59%，广告费增长187.47%。我们判断公司的费用增速较快，主要是公司的规模持续扩大，2017H1 公司人员增加了315 人到1312 人，租赁场地面积比去年同期增加了27316 平方米，增幅为199.69%。而由于产品的收入确认存在周期，我们认为未来随着公司产能的释放以及收入的确认，公司各项费用率有望持续回落。

　　预收账款继续高增长，预示公司产品的旺盛需求。公司2017年一季度末预收账款3.58亿元，到了2017H1 持续攀升到5.87亿元，同比增长210.45%。再次表明了公司产品旺盛的需求，未来2-3年公司业绩高增长无忧。

　　动力电池强者恒强，只有绑定动力电池龙头的设备企业才有机会。动力电池行业总体产能过剩，参考光伏行业的发展史，我们认为未来将是行业龙头通过产能和价格达到行业出清。2016年动力电池前4 企业的出货量占比为65.79%，占有率提升11.89%，市场向龙头靠拢趋势明显。按照总的动力电池产能规划，未来每年新增产能也就10%-20%增长（前10 厂家新增产能，2017、2018、2019年分别为36.7、43、47GWH），到2020年预计将达到156.5GWH。但是龙头动力电池厂家的产能扩张明确，CATL 未来新增产能增速88%，比亚迪23%。我们认为只有绑定动力电池龙头的设备龙头企业才有机会。联赢激光已经进入到比亚迪、CATL、国轩高科三家龙头电池厂家的供应链，其他客户包括中航锂电、珠海银隆等，未来将充分受益于这些龙头厂家的扩产潮。

　　投资建议。维持公司2017/2018/2019年销售收入为6.49、9.66、13.90亿元。 归母净利润0.94、1.39、2.01亿元， EPS 为0.73、1.07、1.55元。对应的PE 为24.3、16.5、11.4 倍。公司在动力电池焊接设备优势明显，未来业绩有望超预期，维持公司 "增持"评级。

　　风险提示： 设备竞争加剧、动力电池龙头厂家放缓扩产节奏。（上海证券　邵锐　倪瑞超）