今日最具爆发力的六大牛股(8.31)(2)

　　航天电器(002025)深度研究：航天防务龙头潜力积聚 军品业绩高成长拐点可期

　　投资要点：

　　公司依托航天军工技术先发优势，主业聚焦航天防务高端细分领域，军民融合发展成为一家关键元器件的骨干研制单位。公司隶属于航天科工集团的老牌地空导弹总体研制基地--科工十院，依托雄厚的军工科研资源以及航天防务先发优势，在高端连接器、继电器、微特电机、光电模块以及线缆组件等领域从事研制生产活动，其军品基本覆盖全部装备领域，民品以通讯、家电配套为主，是航天及战略战术武器系统领域的细分市场领先企业。

　　在武器装备费用投入增加、信息化程度提高、核心元器件进口替代加速三重因素驱动下，我国军用电子元器件行业将保持高速增长态势，公司作为产业链稀缺性标的将持续受益。

　　我们认为，新增装备费用将主要集中于导弹、军用飞机和军工电子信息化三大方向，军用电子元器件行业高速增长可期。公司背靠导弹总体单位，具备高门槛行业壁垒、高质量要求产品壁垒和高航天武器装备产品营收占比三大优势，将核心受益行业高增长红利。

　　高端连接器和军用电机双轮驱动公司业绩增长，公司在连接器行业的竞争力明显领先，微特电机领域有望博弈千亿民用市场广阔空间。当前国内连接器行业集中度不断提升，公司是航天防务连接器领域的龙头，行业进入规模化发展阶段后，公司将具有行业领导者的先发优势；微特电机应用领域广泛，我国微特电机市场空间超过2000 亿，公司微特电机业务聚焦军用高端领域，注重核心技术自主研发，产品定位契合电机技术密集型的发展方向。

　　在集团加大资产证券化力度背景下，公司作为航天十院旗下唯一上市公司，体外业绩增厚空间和目标市值增长潜力较大。航天科工集团资产证券化水平较低，从集团围绕上市公司的资本运作布局与规划的表态来看，集团未来或将充分发挥现有上市公司的资产整合平台优势，加快推进旗下二级单位资产整合和证券化的进程。公司是十院旗下唯一上市公司，集团公告披露，截至 2015 年末，航天十院总资产169.22 亿元，营业总收入104.63 亿元，净利润7.22 亿元，资产整合空间和估值弹性预期值得重点期待。

　　首次覆盖给予买入评级。我们分析预测，公司17/18/19 年的EPS 分别为0.71、0.86 和1.07元/股，目前股价（8 月28 日）为21.93 元，对应17/18/19 年的PE 分别为31、26 和20倍。选取业务相似的可比公司，对应17/18/19 年PE 中位值分别为30、22 和18 倍。公司估值目前接近于可比公司的平均水平，考虑到公司具有高进入壁垒且将核心受益于航天防务领域的需求释放红利，未来业绩高速增长可期，且作为科工十院的唯一上市公司，未来或将存在较高的资产整合预期。因此，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：公司定期报告业绩风险；军费规模削减、武器装备投入不足；上级主管部门、集团公司以及科工十院的决策风险；军民融合、混改、院所改制等宏观政策风险。

　　光明乳业(600597)中报点评：费用管控见效 净利率逐步攀升

　　投资要点

　　事件：光明乳业公布2017 年中报，17H1 公司实现营业收入109.2 亿元，同比增长6.4%；归属于上市公司股东的净利润3.7 亿元，同比增长52.2%，扣非后归属于上市公司股东的净利润3.9 亿元，同比增长74.5%，基本每股收益0.30 元，同比增长52.2%。

　　中报收入符合预期，利润超预期。17H1 公司实现营业收入109.2 亿元，同比增长6.4%，其中17Q2 公司实现营业收入55.6 亿元，同比增长5.3%，增速略有放缓主因16 年Q2 基数较高。分市场来看，17H1 国内收入同比持平，其中70%来自于华东地区，30%来自于华东以外地区，结构与16年变化不大。海外收入贡献度提升，17H1 新西兰子公司新莱特收入大幅增加39%至20 亿元。17H1 公司实现净利润3.7 亿元，同比增长52.2%，其中17Q2 公司实现净利润1.8 亿元，同比增长46.2%。我们认为利润增速明显快于收入增速主要在于公司销售费用的下行和本期间所得税费用减少。公司近两年将战略重点聚焦于利润提升，费用管控效果显著。

　　原材料价格承压使毛利率下滑，费用管控良好助净利率提升。17H1 公司毛利率为34.8%，同比下滑6.6pct，其中Q2 毛利率为34.5%，同比下滑7.6pct，主要是原材料大包粉、糖、包装等价格上升。17H1 公司加强费用管控，期间费用率为29%，同比下降7pct，主要是销售费用率下滑所致。

　　17H1 销售费用率为25.1%，同比下降7.1pct，主因上半年公司促销费用大幅削减。当前乳制品市场竞争仍然激烈，预计上半年销售费用率下降主因费用投放节奏所致。全年看预计费用率将保持稳定，预计17H2 费用投放高于上半年。17H1 公司税率16.9%，较去年同期27.8%下降10.9pct，是本期内因税收优惠退回以前年度所得税增加。销售费用率下降叠加税率费下降共同作用下，17H1 公司净利率3.4%，同比上升1.1pct，其中Q2净利率为3.2%，同比上升0.9pct。17H1 公司经营活动产生的现金流量净额为3.6 亿元，同比下滑47.2%，主要是16 年末预售贷款在本期实现销售收入而导致货款回收现金流量减少。

　　公司以消费者需求为导向，深化产业链一体化发展战略。公司年初发布五年战略规划，提出了主业1+2 全产业链的发展模式，即乳业、牧业和冷链物流三大产业的协同发展模式。2017 年以来，恒天然大包粉拍卖价格持续上涨，大包粉作为公司主要原材料，价格上行对公司成本端造成压力，公　　司通过收购和整合上游优质奶源，提升原奶的自给率有效应对成本上升，预计全年毛利率有望维持在当前水平。且大包粉价格冲击下国内原奶价格亦进入上升周期，公司牧业板块盈利能力未来有望提升。同时，公司加快产能全国布局，通过奶源和工厂的统一调度提升效率降低费用。17 年增加武汉和潮州两个新产能基地，公司基本形成了华北、华中、华南冷链物流圈，为公司全国扩张打下基础，运输费用改善显著。为迎合消费者需求，公司持续推出新品补充现有产品线，上半年推出了大麦若叶、咖啡牛奶等新品，市场反应尚可，目前收入贡献较小，下半年也将有新品相继上市。

　　我们认为公司上游整合海内外牧场资源，中游完善产能布局提高协同效应，下游抓品牌建设及全国化的渠道拓展，促进乳制品产业链全面延伸，看好公司整体竞争力持续强化。

　　投资建议：目标价15.44 元，上调至"买入"评级。预计公司2017-2019年公司营收分别为215.6、230.2、246.3 亿元，同比增长6.7%、6.8%、7%；实现净利润7、7.6、8.2 亿元，同比增长24.3%、8.5%、8.5%；对应EPS 为0.57、0.62、0.67 元。给予12 个月目标价15.44 元，对应2018年25 倍PE，上调至"买入"评级。

　　风险提示：食品安全事故