下周一机构强推买入 六股摇钱树（9.24）(3)

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　　首开股份:险资偏爱 价格有底 未来有看点

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：袁豪 日期：2016-09-23

　　首开股份作为北京龙头国资房企,拥有456万平米北京未结算资源,同时公司在北京国资房企整合中整合优势突出,造就京内非市场化拿地优势, 中长期而言将打造公司京内存量和增量土地资源的优势,将获得更可持续的发展。从中短期而言,一方面,安邦6月通过定增持股4.58%,鉴于首开16-17年4.9%的股息率、董事会结构友好、后续存国改预期等优势, 预计安邦继续增持概率较大,并且安邦定增成本11.85元/股也构成较强的价格支撑;另一方面,公司今年销售表现远超行业,预计全年销售超625亿元,同比增长95%,前8月销售均价同比增长50%,而销售量价大增将预示着后续业绩高增、筹谋激励和高分红兑现等利好因素。鉴于销售超预期,我们分别将公司16-18年每股收益预期小幅向上调整为0.87、1.12和1.67元,目前NAV 折价28%,维持目标价16.85元,重申买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　短期逻辑:安邦后续或继续增持,定增成本11.85元构成强价格支撑。6月安邦大比例认购公司定增,成为第二大股东,持股4.58%,并锁定一年。鉴于首开16-17年4.9%的股息率(6月承诺16-17年每股分红0.6元)、董事会结构友好(公司章程规定9人,目前在任6名,调整空间较大)、后续存国改预期(预计京内国企房企整合和激励措施推出) 等优势,预计安邦继续增持概率较大。另外,安邦定增成本11.85元/ 股也构成较强的价格支撑,而目前现价12.19元/股仅较之溢价2.8%, 并年底前险资维护股价逻辑也同样适用,强化价格支撑。

　　中期逻辑:销售望翻番,预示后续业绩高增、筹谋激励和高分红兑现。前8月销售481亿元,同比增长174%,销售均价22,444元/平米,同比增长50%,预计全年超625亿元,同比增长95%。而销售量价大增预示着:1)预计公司16-18年三年业绩复合增速超27%(VS12-15年的9%), 目前预收款已锁定16-18年收入的100%、100%和15%;2)公司09年开始曾推出过两轮现金激励,而16年的销售量价大增为筹谋激励方案提供了较好的基础;3)6月承诺16-17年每股分红0.6元的分红方案,而16年销量大增将也确保最终该承诺兑现,增强对险资的吸引力。

　　长期逻辑:京国资房企中整合优势突出,造就京内非市场化拿地优势。14年中,北京国资委曾讨论过北京国资委下属14家房地产企业的横向整合问题,在目前国家倡导国企改革的大背景下,预计后续北京国资房企的整合将是一个大趋势。而首开股份在总资产、净资产、营业收入和净利润等各项指标上面都是遥遥领先于其他家国资房企,整合龙头优势尤其明显。若首开最终成为北京国资整合平台,或将造就其强大的京内非市场化拿地能力,将获得更可持续的发展。

　　评级面临的主要风险。

　　房地产市场销售弱于预期;跨区域经营风险。

　　估值。

　　鉴于销售超预期,我们分别将公司16-18年每股收益预期小幅向上调整为0.87、1.12和1.67元,目前NAV 折价28%,维持目标价16.85元,重申买入评级。

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　　亚宝药业:收购上海清松制药75%股权点评

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-09-23

　　事件:

　　公司拟以自有资金6.1亿元受让上海清松制药75%的股权。出让方承诺清松制药2016年、2017年和2018年实现的经审计的扣除非经常性损益后归属于公司所有者的净利润分别不低于人民币5300万元、6360万元和7632万元。

　　点评:

　　标的情况:清松制药主要生产恩替卡韦(原料药)、盐酸左西替利嗪(原料药)以及盐酸左西替利嗪片(制剂),其中营收及毛利主要由治疗乙肝的恩替卡韦(原料药及相关中间体)贡献。全世界约有20亿人感染过乙型肝炎病毒,其中慢性乙肝病毒携带者约有4亿人。据中国卫生部门的统计,我国国民中约有10%的人为乙肝病毒携带者,总数高达1.3亿。恩替卡韦上市后,由于其良好的疗效和各企业的学术带动,市场销售额快速增长,已成为抗乙肝病毒药物市场上的领军重磅产品。2015年全球销售已达到约30亿美金,国内销售额约为70亿人民币,幷且占国内抗肝炎药物市场份额的6成左右,已成为国内治疗乙肝主要用药,我们预计未来几年其在国内市场规模可以达到100-120亿人民币。我们认为公司收购清松制药后将可使公司直接切入乙肝用药市场,随着恩替卡韦产品销售的增长将可带动公司业绩增长。幷且公司还可利用清松制药国际水准的原料药生产工艺技术,弥补公司在原料药合成工艺方面的短板,加快公司国际化的步伐。

　　收购对价相对合理:公司本次以6.1亿元收购清松制药75%的股份,对应清松制药2016年承诺业绩5300万元的PE为15.4倍(2015年净利润3154万),在同业上市公司中处于中游偏低的水平,我们认为公司收购对价相对合理。

　　盈利预测:公司由于去年Q4开始将渠道驱动销售模式向终端拉动销售模式进行了转变,对渠道产品采取了限发货清库存策略,使得上半年业绩同比下降37.1%,但公司主导产品丁桂儿脐贴以及消肿止痛贴仍具备较大增长空间,我们预计随着公司销售模式逐步理顺,公司业绩将会恢复至快速增长。公司本次收购仍需股东大会审议,我们暂不调整盈利预测。我们预计公司2016年实现净利润2.26亿元(YOY+1.7%)/2017年实现净利润3.04亿元(YOY+34.5%),EPS分别为0.29元/0.39元,对应2016年/2017年PE分别为35倍/26倍。维持“买入”的投资建议,目标价11.4元(对应2017PE30X)。