节后最具爆发力六牛股(9.15)(2)

　　中南文化(002445)深度研究：外延并购加码游戏产业 大文化持续推进

　　投资要点

　　事件：公司购买极光网络90%股权；并募集配套资金4 亿元。

　　点评：

　　收购极光网络90%股权，影游互动产业布局进一步完善。1）拟发行2158万股股份及支付现金2.673 亿元收购极光网络90%的股权，交易对价为6.68 亿元，极光网络承诺2016/17/18 年净利润不低于5500/6875/8594 万元，收购价对应PE 13.5/10.8/8.6 倍；2）极光网络是国内知名的网页精品游戏研发商，拥有《混沌战域》、《武神赵子龙》等精品网页游戏，并在影游互动方面已经具备丰富的经验。通过此次收购，进一步强化了公司影游互动产业布局。

　　产业布局持续推进，互通共赢文化生态圈可期。公司通过内生发展&外延并购的方式持续布局文化产业链，横向整合影视、文学、艺人经纪、直播、游戏等大文化产业，多业务联动发展已经初具规模，有望为公司的盈利打开新空间。随着既有战略稳步推进，预计公司会在多业务联动的广度与深度上进一步拓展，真正实现各产业共融互通、多方共赢的文化生态圈。

　　盈利预测与评级：公司2016/17/18 年备考净利润分别为3.94/4.71/5.55 亿元，全面摊薄 EPS 为0.49/0.55/0.65 元，当前股价对应PE 分别为50/41/35倍，摊薄市值195.44 亿元。我们预计公司未来在影视/音乐/游戏/文学/教育等领域的投资或持续加大，多业务联动持续完善，因此公司未来业绩的提升仍然存在很大空间， 继续维持“增持”评级。

　　风险提示：收购不达预期，制造业务继续下滑，文化板块竞争加剧（兴业证券　丁婉贝　安一夫　刘跃　李阳）

　　中国银行(601988)中报点评：投资收益大增

　　靓点：净其他非息收入贡献营业收入同比增10.6%；不足：手续费同比负增长。

　　投资要点

　　规模扩张贡献净利息收入增速略提升。上半年净利息收入同比增长2.5%，增速较1 季度增加0.82 个百分点，主要是规模同比增速快于1 季度，上半年生息资产同比增长8.4%，高于1 季度5%的增速，主要是个人贷款与债券投资增速较快，分别增长18%与13%；上半年净息差1.9%，同比降低28bps，主要是存贷利差缩窄（贷款收益率降低93bps，存款收益率降低39bps），存款结构调整对净息差降低起到一定的缓冲作用，活期存款占比较去年同期上升6 个百分点至47.5%。

　　净其他非息收入贡献营业收入同比增10.6%。公司上半年营业收入同比增长11%主要是由于净其他非息收入同比增284.3%，而净其他非息收入高增则是由于投资收益增幅较大，同比增708%，一是处置南洋商业银行有限公司产生的收益，二是指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具收益由亏转盈。而手续费净收入同比下降4.4%。

　　资产质量较为稳定。2 季度不良率1.47%，环比上升4bps，不良净生成率0.9%，环比上升7bps，关注类占比2.84%，较年初上升33bps，逾期率1.88%，较年初降低8bps，逾期3 个月以上/贷款总额基本与年初持平，逾期3 个月以上/不良余额 为82%，不良认定谨慎。2 季度拨备覆盖率155%，环比增长6 个百分点，拨贷比2.28%，环比增长14bps，拨备小幅增加。

　　资本充足。2 季度核心一级资本充足率11%，环比降低20bps，资本充足率13.91%，环比降低16bps……

　　大股东持股变化。中国证券金融股份有限公司增持0.94 亿股，持股比例上升0.04% 至 2.7%。

　　投资建议：

　　现价对应16 年P/E 5.79，P/B 0.76。中国银行估值很低，安全边际高。

　　预测2016/17 年净利润增速2.6%/2.5%， EPS与BVPS 分别为0.6/0.61与 4.55/5.01。

　　风险提示：经济下滑超预期。（东吴证券　戴志锋）