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　　怡亚通:业绩增长具有确定性，资金压力逐步释放

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-06-07

　　线上线下携手并进，供应链生态圈规模初现:公司致力于构建一体化分销商业模式-深度380平台及打造线上O2O分销平台，零售平台，金融服务平台，互动营销服务平台及增值服务平台，从线下到线上全面打造流通行业供应链生态圈。380平台现合资公司总数超200家，并且与超过1000个快消及家电品牌达成战略合作，业务覆盖30个省的250个城市，业务规模全行业第一。16年公司计划进一步推进380平台扩张，目标新增整合标的超过100家，争取三年完成全国覆盖，同时规划5年内完成O2O生态战略阶段性目标。供应链金融方面，公司将以380网下终端为客户、以银行为放贷主体、怡亚通提供管理服务的互联网金融平台。有公司风控平台及银行征信系统双层把关，一旦规模形成，利润空间巨大。宇商理财APP上线至今3个月，注册用户已达到7万，募集资金约3亿元。

　　深度供应链持续高速扩张，16年业绩确定性增长:公司380平台合资公司从15年下半年开始加速扩展，由于合资公司在成立几个月后才开始贡献利润，所以在15年末新增的合资公司将在16年开始盈利。同时截止5月末，公司本年已公告再投资设立及并购的合资公司达到77家，扩张速度明显快于去年同期的44家。2015年公司归属母公司净利润达到4亿元，同比增长18.14%。预计16年增长速度将大幅提升，达到50%左右，归属母公司净利润达到8-9亿元。

　　定增预计将于下半年完成，资金压力逐步缓解:通过定增及提高上下游议价能力，公司资金压力正在被逐步释放。公司于今年4月发布定增预案，拟非公开发行不超过3亿股，募集资金不超过60亿元，定增预计将于今年下半年完成。定增使公司在低融资成本的情况下缓解财务及经营风险，使资产负债率保持在正常水平，同时保证现金流平衡。公司随着业务规模的扩大，对于下游客户的话语权也在逐步增强，现金流流出幅度收窄。根据公司财报披露数据，公司应收账款周转天数在逐步下降，从14年71天下降至15年60天到16年1季度的58天。

　　预计公司2016-18年EPS为0.42元、0.55元、0.70元。公司商业模式独具颠覆性，16年业绩增长具有确定性。目前股价对应公司2016-18年PE为、25X及20X，处于低位，维持公司“买入”评级。

　　苏宁云商:携手阿里巴巴，构筑“王者联盟”

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿 日期：2016-06-07

　　事件:

　　2016年6月1日，苏宁云商和阿里巴巴在北京召开战略合作发布会，宣布两公司在2015年8月开启的战略合作顺利推进。阿里巴巴集团认购苏宁云商增发股份的工作已经交割完成。阿里巴巴集团旗下的淘宝软件有限公司现金出资282.33亿元，以每股15.17元的价格认购苏宁云商非公开发行股票18.6亿股，占发行后公司总股本的19.99%，成为苏宁云商第二大股东。

　　苏宁云商与阿里巴巴将在保持各自业务独立性的基础上，共享渠道、物流、数据等方面的资源，联合采购与营销，创新O2O商业模式。苏宁云商、阿里巴巴与美的、联想、TCL等品牌商构筑“王者联盟”，向品牌商提供物流等方面的支持，帮助其降低成本，提高销售规模。

　　线上线下合作潜力巨大，销售收入有望持续增长

　　苏宁云商与阿里巴巴结盟，共享渠道、物流、数据等方面的资源，将苏宁云商在线下的门店、物流等优势与阿里巴巴在线上的优势结合起来，降低成本，提高服务质量。预计苏宁云商的销售收入将随着与阿里巴巴的合作深入而持续增长，市场占有率将继续稳步提升。

　　短期利润仍有压力，但长期合作双赢值得关注:

　　此前，我们因为该公司众多的门店和完善的物流而长期看好，但短期内，因为电商过度竞争等原因导致公司主营业务难以盈利。而此次，苏宁云商与阿里巴巴结盟，使得苏宁云商的物流竞争优势进一步加强，未来我们看好苏宁物流的物业价值和供应链优势，虽然短期利润方面恢复仍然尚需时日，但双方深入合作，未来潜力巨大。

　　维持原先盈利预测，考虑到公司与阿里的深入合作应给予一定溢价:

　　我们预测苏宁云商2016-2018年EPS分别为0.06/0.10/0.14元，以2015年为基期的三年CAGR为15.9%。我们认为公司股票12个月的目标价为15.00元，将评级调升为买入。

　　风险提示:

　　宏观经济增速放缓，居民收入增长未达预期，公司与阿里巴巴集团的合作效果未达预期。