今日机构强推买入 六股极度低估（5.5）(3)

　　花园生物（300401）:维生素销量大幅增加 毛利率同比下跌

　　维生素销量大幅上升,毛利率下跌。公司维生素D3系列产品收入占主营业务收入的比例超过90%,维生素D3销售价格及其主要原材料胆固醇、羊毛脂采购价格的波动对公司业绩影响巨大。2016年一季度,维生素D3的价格探底回升,但由于价格在低位徘徊时间较长,导致报一季度公司维生素D3销售均价同比下降44.73%。同时,为配合首发募投项目(羊毛脂项目)的建设,公司胆固醇车间自2014年下半年以来停产,使得公司维生素D3产品使用进口原料生产,采购成本高于自产成本,导致产品成本较上年同期上升,利润较上年同期有所下降。此外,随着第三季度公司羊毛脂综合利用项目和年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目的陆续投料生产,新增固定资产折旧将增加一季度的营业成本。受以上因素影响,一季度公司销售毛利率同比大幅下降30.25个百分点至25.88%,而与此同时,公司产品销量大增,导致营业收入同比增加77.92%。

　　募投项目投产,打开利润空间。公司IPO募投项目--“羊毛脂综合利用项目”和“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”于2015年12月建成投产,实现销售利润。“羊毛脂综合利用项目”使NF级胆固醇产能由80吨扩大到200吨,同时增加了副产品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸异丙酯等羊毛脂衍生品。满足了公司每年100吨左右的胆固醇需求,同时剩余的100吨胆固醇产能可用于销售。2015年公司胆固醇业务实现营业收入610.4万元,同比增加358.49%,实现毛利润329.32万元,同比增加209.9%,其他羊毛脂产品业务实现营业收入672.2万元和毛利润118.96万元。此外,“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”的投产使25羟基-维生素D3原业务为公司贡献了902.3万元的营业收入和299.9万元的毛利润。

　　维生素D3价格止跌企稳,预期公司即将迎来业绩拐点。公司是全球维生素D3行业龙头企业,规模优势及成本优势明显,拥有一定定价权,未来公司将依托储备项目逐渐向产业链下游延伸,打造维生素D3产业链一体化平台。目前胆固醇车间已经复产,维生素D3价格止跌企稳,基本面改善迹象明显,募投项目已于2015年12月投产,2016年公司业绩将迎来拐点。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到3.14亿元、4.25亿元和5.66亿元,同比增长107.86%、35.21%和33.30%,归母净利润分别达到5483万元、7557万元和1.08亿元,同比增长354.06%、37.83%和42.43%,2016-2018年EPS分别达到0.30元、0.42元和0.59元,对应2016年04月29日收盘价(26.49元/股)的动态PE分别为88倍、64倍和45倍,维持“增持”评级。信达证券

　　华发股份（600325）:结构优化 成长持续兑现

　　高成长持续兑现:一季度公司业绩出现较大波动,增收不增利主要在于利润率下降以及投资收益减少,2015年是近年利润率低点,结转节奏的优化将助推2016年利润率改善。据我们跟踪,截至2016年4月份,公司销售金额达到140亿,已经超过2015年全年水平,高成长持续兑现,继续强调公司今年高增长的属性,期待公司冲击290亿的目标。

　　二线城市新布局,禀赋优势显现:一季度主要继续强化了二线城市的布局,首次进入苏州,并于3月份竞得珠海市海川地产增资扩股的股权,将未来荟项目纳入合并报表范围。公司未来有意在深耕现有城市的基础上向更多城市进军,包括北京、深圳、杭州、南京、苏州、厦门等主流城市,土地投资计划超过100亿元。在当前土地市场价格持续攀升的背景下,公司在资源禀赋方面的优势愈发凸显,首先公司在市场相对低点已经建立了良好的布局,此外公司大股东华发集团在珠海区域资源禀赋丰裕,未来潜在注入预期将进一步加强公司在珠海区域的项目资源优势,坐实公司在珠海区域的王者地位。

　　资金结构优化,现金流大幅改善:公司在去年公司债以及股权融资的基础上,今年4月份再次把握机遇,启动新一轮公司债发行,发行规模不超过25亿。报告期末公司短期债务压力得到明显缓解,虽然净负债率仍保持高位,但融资成本重心已明显下移,同时经营活动现金流也出现大幅改善,为公司新一轮扩张战略布局和项目开发拓展提供了空间。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.86、1.33元,维持“买入”评级。中信建投