创业板辞职高管：被高估值宠坏了的“孩子们”(2)

　　我们再分析两种特殊的情形,第一,如果股票价格为2元,市盈率为20倍。如果高管减持该股票,即放弃了该股票未来每年0.10元的每股收益,但高管将减持所得的2元投资于其他地方,可以赚取0.20元/年的收益,高管会减持吗？第二,我们仍假设股票价格为1元。高管是企业内部人士,如果他感觉公司未来的业绩会下降,即未来每年达不到0.10元的利润,减持,放弃该股票未来不足0.10元的每股收益,并将减持所得的1元投资于其他地方,高管也能够赚取0.10元的收益,高管会减持吗？

　　换言之,如果我们观察到创业板公司的市盈率相对较高,而投资回报率趋于下降或盈利的增幅相对较低,我们就可以推断,创业板公司股票价格将高于股票价值,即其股票可能存在高估的现象。

　　我们选取了辞职高管所属公司的一个样本。如图表2所示,就整个样本平均来看,辞职高管所在创业板公司的市盈率,在沪深两市全部上市公司(含中小板和创业板公司,下同)中,属于最高的25%,即其估值水平高于75%的两市公司。而根据2010年中期报告,样本公司平均的净资产报酬率仅为3.5%,低于两市公司的平均水平,属于两市最低的45%,或者说两市有55%的公司的净资产报酬率高于高管辞职的创业板公司的平均投资回报率,并且平均而言,样本公司相对于去年同期,净资产报酬率下降了10.3%。样本公司今年上半年相对于去年同期利润的增幅平均为16.6%,属于两市最低的55%,即两市有45%的公司的利润增幅高于高管辞职前所属的创业板公司。市盈率高企,投资回报率、盈利增幅远低于预期,正如同我们此前所玩儿的那个游戏,这些数据表明,高管辞职前所属的创业板公司的股票价格可能存在一定程度的高估。

　　套现如何影响高管和中小投资者？

　　我们以网宿科技(300017,股吧)为例,2010年9月9日该公司的市盈率为74.82倍。而该公司2010年中期的净资产收益率仅为2.1%,为沪深两市公司中最低的30%,其2010年中期净利润相对于上年同期下降30.0%,净利润增幅属于两市最低的30%。从这些数据来看,网宿科技的市盈率应该低于两市的一般水平。我们保守些估计,假设网宿科技理论上的市盈率为两市的中位数,即45.7倍,网宿科技2009年的每股收益为0.55元。已经从该公司辞职的原总经理彭清持有该公司253.83万股 ,如果成功套现,其套现的净收益为

　　(网宿科技的市盈率－网宿科技理论上的市盈率)×每股收益×套现股数＝(74.82-45.7)×0.55×253.83＝4065.34万元

　　即因为网宿科技的股票价格高估,辞职高管的套现净收益可以达到4000万元!如果市场具有足够的智慧,能够矫正高估的股票价格,那么高管套现后股票价格将回归其价值,那么接盘的中小投资者将向高管“捐赠”4000万元!

　　我们不妨做一个类比,如果我们承诺给孩子的零花钱是每周10元,但出于溺爱,我们给了孩子20元,孩子能不高兴吗？同样地,如果股票价格只值10元,在承销商、分析师和上市公司大股东这一利益链条的共同作用下,投资者支付了20元的价格,大股东和高管焉能不高兴？投资者近乎疯狂地追逐创业板的股票,是否也是一种溺爱？是不是正是这种溺爱,最终造成高管“不管”、造成高管辞职？

　　善良的股民们,不要再把溺爱给“孩子们”了,因为过度的溺爱,付出代价的是我们自己。

　　（作者为中央财经大学教授）