债市转向震荡 短期难有大行情

　　8月21日，债券市场呈现震荡走势，期债涨跌互现，现券持稳居多。市场人士表示，流动性边际收敛和供给压力仍制约债市上涨，风险偏好提升也构成不利影响，短期看，债券市场恐难有大行情。

　　债市窄幅震荡

　　21日，债券市场波动不大，在经历此前连续下跌后，转为窄幅震荡走势。中金所国债期货涨跌互现，幅度均有限。其中，10年期期债主力合约T1812收盘上涨0.05%，5年期期债主力合约TF1812跌0.05%，2年期期债主力合约TS1812跌0.03%，

　　昨日现券市场波澜不惊。10年期国开债活跃券180205成交在4.28%-4.30%，尾盘成交在4.28%，与上一日持平；180210午后回落到4.22%，与上一日持平。10年期国债活跃券180011尾盘成交在3.63%，较上一日下行1BP。

　　早间国开行招标的3只金融债表现一般，除1年期品种外，3年期和5年期债券中标收益率均高于二级市场估值水平，3只债券投标倍数均低于3倍。

　　除了这3只国开债之外，黑龙江、浙江、贵州3地于21日发行了地方债共15只，面值总额649亿元。当天一级市场利率债发行量达到968亿元。

　　另外，A股上证综指在创下今年新低之后，已连续两日反弹。21日，上证综指收盘上涨1.31%，收复2700点关口。

　　风险有所释放

　　近期市场利空因素较多，债市经历了较大幅度调整，这些利空包括：资金面收紧、地方债供给提速、宽信用预期升温、通胀担忧重燃、人民币汇率贬值等等。

　　展望后期，地方债供给提速仍将给市场投资带来一定影响。一是地方债发行缴款会影响流动性。二是地方债大额发行会占用银行投资额度，相应挤出银行对其他债券产品的需求。这些都是前几年曾经发生过的事情。从近期市场利率走势来看，地方债发行造成的影响已经有所显现。而今后一段时间，地方债将持续处于发行高峰期。

　　宽信用已成为政策发力的方向，虽然制约因素不少，过程未必会很通畅，但是预期难以证伪，对市场情绪的影响难以消除。从最近股市走势上看，风险偏好有抬头迹象，对债市走势的影响也值得关注。

　　另外，近期投资者对通胀的担忧重燃，滞涨的声音开始出现。中短期看，食品上涨压力、人民币贬值以及一二线城市房租大涨都会带来一定的通胀。短期来看，这些对债市不利的因素暂时还难以消除或证伪，债市可能难以走出大行情。

　　但一些机构人士也提示，市场利率运行的趋势难言逆转，经过近期较快调整，风险已有所释放。

　　中信建投最新固收研报指出，去杠杆大方向不变，监管节奏调整不会改变非标下滑趋势，加之流动性政策延续“合理宽裕”基调不变，债市慢牛的逻辑仍然牢固。当前国债各期限收益率历史分位数均处于50%上方，配置价值已较为明显，随着后续经济及社融数据进一步验证下半年经济下行，仍有交易性机会。

　　中信证券明明亦称，当前经济有“滞”，但“胀”不足，滞胀的风险可能不像市场预期那样悲观，在此基础上看，债市短期存在一定超调，目前的点位可能向合理区间回归，维持10年期国债收益率在3.4%-3.6%区间运行的判断不变。