基本面改善短期压制债市 收益率仍有反弹压力

　　受通胀数据高于预期影响，8月9日，债券市场再现大跌，10年期国债期货四连阴，10年期国开债活跃券收益率一度上行5BP。分析人士指出，近期公布的经济数据印证经济韧性，各项财政刺激和信贷加码已在路上，下半年经济下行风险在逐渐降低。短期来看，资金面极度宽松后有所收敛，短端利率呈现小幅反弹，加之股市企稳有利市场风险偏好改善，预计债市表现将受到压制，收益率存在继续反弹的可能。

　　债市继续走软

　　连跌三日后，债市仍未企稳，尤其是股市大幅反弹的情况下，8月9日，债券期货、现货市场双双再现大跌。

　　从盘面上看，9日，中金所国债期货市场高开低走，所有合约收跌，其中10年期主力合约T1809小幅高开于95.66元，早盘稍许震荡后快速走跌，盘中最低触及95.24元，创近半个月新低，午后于低位窄幅整理，最终收报95.36元，较上一交易日跌0.27%；5年期国债期货主力合约TF1809同步走软，截至收盘报98.12元，较上一交易日跌0.14%，盘中一度逼近98关口，创7月10日以来新低。

　　与此同时，银行间现券市场表现较差，主要利率债收益率大幅上行。10年国开债活跃券180205收益率早盘一度从4.17%回落至4.16%，随后加速上行并突破4.20%关口，下午进一步上探4.225%，最大上行幅度超过5BP，尾盘则回调至4.205%，较上日收盘价上行逾3BP；10年期国债活跃券180011收益率从3.5225%上行至3.55%，较上日收盘价上行3BP。值得注意的是，9日3-7年期利率债收益率上行幅度更高，如剩余期限近5年的国开债180204尾盘收报3.84%，较上日收盘价大幅上行7BP。

　　此外，债券一级市场明显降温，昨日政策性金融债招标结果欠佳，国开行两期债券中标利率有所分化，7年期中标利率甚至高于估值，全场倍数也均不足3。

　　收益率仍有反弹压力

　　市场人士指出，9日债券市场继续走低，导火索是7月通胀数据高于预期，叠加此前公布的7月外贸数据好于预期，市场对经济企稳的信心有所提升。此外，资金面极度宽松后，短端利率开始有所反弹，不排除对债市的利好可能转为边际利空。

　　昨日央行公开市场操作继续暂停，资金面虽仍维持宽松格局，但边际有所收敛，Shibor涨跌不一，结束连续10日全线下跌，银存间质押式回购利率多数上涨，代表性的7天回购利率DR007上行逾9BP，重回2.34%。

　　分析人士称，现阶段流动性仍极为充裕，预计央行公开市场操作大概率将持续暂停至15日前，后续资金面宽松程度有可能继续收敛，流动性过度宽松不可持续。

　　消息面上，统计局9日公布的通胀数据显示，7月CPI同比涨2.1%，涨幅创4个月新高，高于预期1.9%和前值1.9%；7月PPI同比上涨4.6%，同比涨幅终止三连升势头，高于预期4.5%，低于前值4.7%。

　　中信证券固收研究团队认为，供给相对不足可能推高国际油价的上行；供需格局调整下猪肉价格也存在一定上涨空间，通胀可能面临一定的上行风险，这也成为未来一段时间利率的底部约束，其认为10年期国债收益率中枢仍维持在3.4%-3.6%区间。

　　华创证券固收团队也表达了对未来债市调整的担忧。他们称，随着7月外贸数据超预期印证经济企稳，财政刺激和信贷加码已在路上，经济进一步下行的风险已在逐渐降低。随着资金面的边际变化开始显现，未来资金面宽松，短端利率下行向长端利率下行的传导也将减弱。股票市场虽然仍未企稳，但股市下跌对债市情绪上的利好也开始逐渐钝化。前期支撑利率下行的逻辑都开始出现对债市不利的边际变化，利率的下行趋势或许已经迎来拐点。