从“两率”看上市公司债务违约风险

　　进入8月，陆续有上市公司及子公司爆出债务违约情况。8月9日，中弘股份公告称，目前公司及下属控股子公司累计逾期债务本息合计金额约50.33亿元。其中有两笔是于8月8日新增的逾期债务，其本息合计超过4.06亿元。

　　仅从公司债违约来看，今年就爆出7家上市公司的15只债券违约，涉及134.23亿元债券余额。相比之下，从2014年到去年年底，一共仅有4家上市公司出现债券违约，涉及违约金额16.7亿元。如果算上上市公司在银行间市场的债券违约、贷款逾期、票据到期未兑付等情况，今年出现债务问题的上市公司远不止于此。

　　仔细剖析上市公司的债务违约情况，不难发现，高负债率、高股权质押率等，几乎是这些公司风险暴露前的共同特点。

　　业绩预警信号：盈利持续恶化

　　引发违约的直接因素就是公司现金流紧张，公司盈利水平、经营活动现金流等往往是反映公司现金流紧张的一些先行指标。

　　以雏鹰农牧为例，公司目前并无债券违约，但已经出现了委托贷款、流资贷款等一系列债务逾期情况。根据公告，截至2018年8月3日，公司存在债务逾期涉及金额逾10716.65万元，占公司最近一期经审计净资产的2.16%。“14雏鹰债”已于8月6日开市起停牌。

　　公司在公告中解释，债务逾期主要是受行业周期影响。去年以来猪价下跌，全行业处于亏损状态，公司也出现亏损、经营性现金流为负的情况。公司中期业绩预告亏损4.8亿元至5.3亿元，而去年同期盈利4.6亿元。在去年二季度和四季度，公司已经出现经营活动现金净流出。

　　高股权质押率暗藏风险

　　股权质押能为公司补充流动性，但其中也暗藏着风险。尤其在股市行情欠佳的情况下，一旦公司股价大幅下跌，很容易触及预警线或平仓线。这一方面迫使公司迅速补仓，另一方面也会削弱公司的信用资质及再融资能力。

　　总体来看，A股公司股权质押比例并不高，而且风险可控。这也得益于年初监管设下的“红线”，根据《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》要求，单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%。

　　但部分公司控股股东过高的股权质押比例，从侧面反映了大股东的资金链紧张，也意味着大股东再融资能力和空间都相对有限。

　　从出现债务违约的公司看，控股股东的股权质押比例已经接近极限。像永泰能源、神雾节能、*ST凯迪和*ST保千等公司的大股东股权质押比例分别高达99.92%、97.22%、97.94%和98.9%。

　　以神雾环保为例，公司在今年1月终止与神雾节能的资产重组，复牌后股价暴跌，母公司神雾集团的质押股票部分触及平仓线。随后，公司评级被多次下调，其本金为4.5亿元的“16环保债”遭遇债权人提前全部回售，终导致实质性违约。

　　高负债率、短债长投加大融资压力

　　一些企业本身的债务负担就偏高，过度依赖资本市场。在外部融资环境收紧的态势下，如果再遇上债务集中到期的压力，很容易引发流动性危机。

　　这类高负债公司往往有较为激进的投资倾向，近年来资产规模高速扩张，甚至不惜采取“短贷长投”的模式，加剧了流动性风险。以永泰能源为例，2017年末，公司短期债务高达373.41亿，占有息债务比重52.33%。

　　从已经违约的上市公司来看，其平均资产负债率达74.52%，对资本市场的依赖度偏高。

　　除上述因素外，东方金诚首席债券分析师苏莉建议还可关注其他指标，如大规模并购和资产重组、大量抵押资产或对外担保等；公开信息传递的潜在风险，如评级下调、信息披露不完整或迟迟不披露、受到监管严重处罚等；公司核心人物风险，如实际控制人丧失履职能力，这对民企尤为致命，直接影响企业内部经营和外部融资。