利率并轨后新LPR首亮相 释放引导信贷融资成本下行

　　8月20日，根据央行此前公布的完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制要求，全国银行间同业拆借中心公布“利率并轨”后首个LPR，其中1年期品种LPR为4.25%，此前为4.31%；5年期以上品种LPR为4.85%。

　　按照央行公告，今后LPR按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利MLF利率）加点形成的方式报价，8月20日为新机制下首次报价。市场上对于首次报价后，1年期LPR会比原先下降多大幅度有很多猜测，如今尘埃落定。

　　考虑到当前1年期MLF利率为3.30%，这意味着1年期LPR在同期限MLF基础上增加95个基点，但新LPR较原有LPR小幅下降6个基点，相比同期限贷款基准利率下行10个基点；5年期以上LPR为新增加品种，较同期限基准利率低5个基点。

　　人民银行货币政策司司长孙国峰表示，20日公布的LPR水平较之前稳中有降，这既是报价行按照市场化原则，根据自身对最优质客户贷款利率自主报价的体现，也是新的LPR对市场变动更多反映的体现。

　　对于新出炉的LPR在MLF基础上的加点幅度及新LPR较旧LPR的下行幅度，民生证券首席宏观分析师解运亮认为符合市场预期，既保持了新老报价平稳衔接，也体现了降低实际利率的要求。其中，5年期以上品种LPR报4.85%，与1年期品种的期限利差为60个基点，略高于同期限贷款基准利率55个基点的利差，由于5年期以上贷款主要为居民房贷，这一设置体现了“房住不炒”的要求。

　　与原有LPR相比，20日公布的新LPR小幅下调6个基点。对此，东方金诚首席宏观分析师王青表示，降幅虽然有限，但已释放实体经济信贷成本下行信号，且未来LPR还有一定下行空间。接下来，商业银行在新发放贷款过程中，将以新LPR为定价基准，根据不同客户的风险水平确定贷款利率，这也意味着未来整体贷款利率水平下调幅度有望加快。预计这一趋势将在三季度一般贷款平均利率数据中有所体现。

　　本次报价，政策利率与LPR之间的利差为：7天逆回购（2.55%）+75bps=1年MLF（3.3%），1年MLF（3.3%）+95bps=1年LPR（4.25%），1年LPR（4.25%）+60bps=5年以上LPR（4.85%）。

　　中信证券研究所副所长明明表示，上述利差未来可能还会波动。至于未来LPR报价如何走，还要从利差和MLF利率两个因素来看。LPR新报价机制下，MLF与LPR的利差并非恒定不变，月度报价会根据资金成本、市场供求和风险溢价等因素定价。MLF利率调整仍需综合考虑内外部因素，短期内资金成本、市场供求变化不大，压降风险溢价也是缓慢的过程。明明认为，下个月LPR报价可能会小幅下行，但波动幅度不会很大。

　　“LPR主要的参照指标是MLF利率，在这个基础上加点报出。MLF期限以1年期为主，反映了银行平均的边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素，这样LPR报价的市场化和灵活性明显提高。”人民银行副行长刘国强说，利率市场化改革就像“修水渠”，目的是让水流更加畅通，让水更有效率，更精准地流到田间地头。因此，利率市场化改革有利于增强货币政策的效果，有利于疏通货币政策向贷款利率的传导。

　　解运亮表示，本次以LPR改革为入手点推进贷款利率“两轨合一轨”，最终利率市场化改革会达到有且只有“一轨”的改革目标。在这一背景下，央行的利率走廊机制将发挥更大作用，即，发挥SLF利率作为利率走廊上限、MLF利率作为中期政策利率的作用。贷款利率市场化改革后，央行政策利率体系的引导功能得到进一步强化，MLF利率更是牵一发而动全身，承担了重大和艰巨的责任。

　　“推进贷款利率市场化，短期来看实际影响较小，长期看需要货币政策的配合。”明明表示，从MLF利率的角度而言，后续需关注8月24日MLF到期以及9月17日在美联储三季度议息会议前两天的MLF到期续做情况。