银行理财增配产业基金/利率债 减少资本市场投资

　　投资建议

　　我们近期调研主要银行业机构的资产管理部门，银行理财规模增速继续放缓，结构上，银行理财增加了对产业基金等明股实债及利率债的配置，但大幅减少了对资本市场的投资。

　　继《流动性观察：市场信贷预测的五类错误—引入中金信贷预测模型》，我们正式发布“流动性观察”系列报告之二，关注月度频率银行理财资金的配置状况。我们通过调研主要银行业机构，包括国有银行和股份行，及时跟踪理财资金对于各类金融标的的偏好。

　　A 股更加看好弹性更大的三家城商行，H 股推荐工行，对冲组合关注工行/建行。

　　理由

　　我们近期调研主要银行业机构的资产管理部门，我们发现：

　　理财规模增速继续放缓。我们预计5 月份银行业理财产品余额25~26 万亿，月度环比仅新增1~2%，年化增速和较年初增长也仅为12%和8%左右，和过去两年50%左右的增速相比明显放缓。

　　对资本市场的配置明显下降。仅有不到30%的被调研银行（按理财规模加权）对资本市场类投资持积极态度，相比之下，三月份和四月份各有~75%和~40%的被调研银行对资本市场类投资持积极态度。绝对规模上，我们预计银行理财整体对资本市场类投资规模月度环比下降约15%。

　　非标比例稳定，但对产业基金等明股实债类投资的配置持续增加。接近三分之二的被调研银行增加了明股实债类投资。

　　今年以来，银行理财投向明股实债的部分持续快速上升。我们预计，目前的明股实债绝对规模相比一月末已接近翻番。

　　增持利率债，债券投资的杠杆企稳。接近三分之二的被调研银行增持了利率债，特别是国有银行。此外，债券投资的杠杆在经历四月份的快速下降之后，五月份有所企稳。

　　盈利预测与估值

　　维持盈利预测不变，目前A/H 银行交易于0.84/0.65 x 2016e P/B。

　　风险

　　资产质量下滑超预期。