招行5年银信重组困局 招商银行收购西藏信托始末(3)

　　最小信托公司危机：失去了8年，西藏信托冒险走捷径

　　暗藏危机：景谷林业资金不足，山钢集团重组在即，房地产业处政策周期，“其他公司都不愿意做”

　　理财周报记者 钟辉/文

　　这是一家中国最小的信托公司，却引来多家金融机构的拼抢；这是一家自称“6次行业整顿留下10%的信托公司”，却在2010年前只发了1款集合信托产品，信托报酬率仅为0.12%；这是一家自称低调的信托，却以激进的风格起步，最新发行的景谷林业贷款信托备受争议。

　　2012年4月18日，募集4500万的景谷林业信托贷款(第二期)产品成立，这是西藏信托最新发行成立的一只产品。

　　目前，西藏信托已发行集合信托产品近40款，房地产、白酒、另类信托……不过，尚未形成自己的优势领域，却以3亿的注册资本与保利地产(600048,股吧)组建25亿地产基金，募集30亿参与济南钢铁和莱钢股份(600102,股吧)的重组；在其他所有信托公司都受制于新开信托证券账户时，它却在2011年以来连发9只阳光私募。

　　西藏信托到底是一家什么样的信托公司？

　　错失8年

　　2010年9月，西藏信托重生。他们“换发了新的金融许可证，正式重新开展信托业务”。 在西藏信托的“公司大事纪”的第一项中，这一项排在榜首。西藏信托以此告别2002年重新登记以来错过的8年。

　　西藏信托的重生之路可谓艰难。

　　2002年以前，信托公司多数是地方政府、企业投资融资的工具，1991年10月，由西藏自治区人民政府出资5000万元成立的西藏信托也不例外。

　　值得注意的是，虽然西藏信托的信托业务此前几乎没有，但是资产质量却并不差。2009年1月剥离实业股权资产前，西藏信托总资产为14.47亿，不良资产率为1.73%；剥离后金融投资资产和信托资产合计为4.31亿，不良资产率仅为0.81%。

　　2002年《信托法》颁布之后，银监会要求信托公司重新登记，有了法律依据，信托公司便可以向社会募集资金成立信托产品。

　　响应银监会的要求，同年3月，西藏信托完成重新登记。当时，西藏信托是首批完成重新登记的58家信托公司之一。不过，其注册资本仅为3亿，也是银监会规定的信托公司最低的注册资本。与此同时，新的金融许可证迟迟并未能拿到，信托业务也无法开展。

　　其间，招行曾于2007年与西藏自治区洽谈收购西藏信托事宜，并于2009年签订《产权转让协议》，虽然至今仍未获得监管批复。

　　在西藏信托2009年的年报中，仅有1款集合信托产品和1款单一信托产品，2款信托的规模为1813.73万。而信托总资产仅为7508.6万，与2007年、2008年持平，手续费佣金收入为-0.11万，信托利润仅为0.39万， 人均利润15.06万；2009年，华润深国投新增信托项目194个，规模合计783.77亿，信托利润57.25亿，人均利润1415.05万。

　　2009年，西藏信托信托利润是华润深国投的1/1400000，人均利润是华润深国投的1/100。

　　对于市场的表现，西藏信托表示，西藏信托市场环境较差，市场较小，发育不成熟，居民收入仍处于较低水平，加上中央对西藏实行的一系列特殊政策，西藏区内社会和经济发展对信托市场的需求非常有限。

　　不过小信托公司的尴尬因为一张金融牌照有了转机。

　　2010年9月，由西藏自治区财政厅100%控股的西藏信托换取了新的金融牌照，战略转型随之展开。先是将经营总部迁至北京，并在上海、成都等地设立办事处，随着区域的扩张，信托产品也在同步发行。

　　同时，西藏信托开始引入7位董事、监事和高管人员以及3位业务人员，62岁的王运金卸去兼任总经理的职务，只担任董事长职务，聘请38岁的查松任总经理，聘请39岁的余志平为副总经理。据了解，查松曾任投资银行部董事总经理、西藏证券总经理，余志平曾任西藏证券副总经理。目前，西藏信托仍持有西藏证券30%股权。

　　2010年底，西藏信托正在运行的集合信托有2款，单一信托8款，信托总资产为33.74亿，较2009年同比增长4398%；2010年，西藏信托实现信托利润3222.23万，人均利润为18.67万。

　　据理财周报统计，截至2012年4月20日，西藏信托发行集合信托产品近40款，平均规模达2.4亿，这并不包括没有公开披露的更多的单一信托产品和财产类信托产品。

　　产品惹争议

　　信托业务重新起步，西藏信托将往哪个方向走？

　　“西藏信托刚刚起步，倾向性还不明显，基本上是市场什么好做就跟着做什么。西藏信托现在还处于业务适应期，摸索一段时间之后才能确定业务方向。”用益信托首席分析师李旸向理财周报记者表示。

　　重新换取金融牌照后，西藏信托的第一款产品是于2010年9月1日成立的商业银行结构化股权未来收益权投资信托。目前，西藏信托的产品类型覆盖房地产、工商企业、证券投资、白酒、另类信托等领域，还参与增发项目。

　　引起同业关注的是，在其他信托公司受制于信托证券账户限制几乎没有新发阳光私募产品时，西藏信托一年多来却连续新发9款证券投资类产品。

　　最早的产品是于2011年1月6日发行的蕴泽1号，最新则是于2012年4月20日发行的汇吉证券投资集合资金信托计划。

　　“西藏信托2007年之前就曾发过私募产品，他们一直都可以开展信托业务的，也有证券投资账户，只不过以前不怎么做。”李旸表示：“现在账户受限制，西藏信托的账户就显得十分珍贵，所以这一块是他们的优势也是业务发展重点，很多私募都上门找信托公司，就是因为没有账户。”

　　华润信托证券投资部相关负责人也表示：“现在私募市场不是公平竞争，现在拼的是账户，而不是发行能力、客户服务能力等硬实力，很多客户找到我们，没有账户我们也只能遗憾地婉拒。”

　　证券投资产品惹来其他信托公司的羡慕，西藏信托最新发行的景谷林业信托贷款产品却备受争议。该产品分为两期，分别于2012年4月9日和4月18日成立，规模分别为1.05亿和0.45亿，合计1.5亿，存续期1年，预计年化收益率10%，而景谷林业给出的贷款利率为11.5%。

　　“信托资金用于补充云南景谷林业股份有限公司的流动资金”，而景谷林业已经亏损多年，2008、2009年景谷亏损严重，2010年略有盈利，并且两年内还有2亿多的银行贷款到期，经营收益很难覆盖15%左右的融资成本，信托偿付备受质疑。

　　理财周报记者调查发现，景谷林业内部对西藏信托的贷款也出现了分歧。在3月19日，董事会审议《关于向西藏信托有限公司信托贷款有关事项》时，董事杨湘云和独立董事赵元藩投了弃权票，但“未表述弃权理由”，最终该事项7票通过，2票弃权。4月6日的临时股东大会出席股东大会仅有包括第一和第二大股东在内的三名股东，尽管该事项通过，但投票率只有50.13%，勉强通过。

　　记者了解到，为了获取信托贷款，景谷林业把最后位于江城县、宁洱县及景谷县合计10.13万亩的林木林立资产作为西藏信托1.5亿贷款抵押。

　　“风险越大收益就高嘛，一般的信托贷款不会有这么高的收益，房地产信托平均收益率也就10%左右。”平安信托某中层表示。

　　大手笔走捷径

　　除了与招行的千丝万缕之外，西藏信托做得最有影响力的事情，是2011年底30亿参与济南钢铁的增发，西藏信托自称这是“机构投资者以信托方式入股大型国有企业经典案例”。

　　2011年12月27日，济南钢铁公告称，西藏信托以财务投资人身份，投资30亿增资入股济钢集团，其中8.57亿计入注册资本，21.43亿计入资本公积。增资完成后，西藏信托持有济钢集团30%股权，西藏信托向济钢集团委派1名董事。

　　双方投资协议还约定了信托退出安排：未来5年内，山钢集团享有西藏信托持有济钢集团股权的优先购买权，如山钢集团行使优先购买权后，济钢集团股权结构将重新变更为山钢集团100%控股。

　　值得注意的是，在西藏信托增资入股时，山钢系中的济南钢铁和莱钢股份的重组正在推进，并于2011年2月30日，也就是西藏信托增资后的第三天，正式取得证监会的批准。重组中的山钢集团正是缺钱的时候，西藏信托可谓“火线驰援”，成为重组的重要推手。

　　而西藏信托另一个大手笔，即是2011年11月与保利地产合作组建的25亿规模的地产基金，被西藏信托称为“年度有影响力的案例之一”。

　　除此之外，西藏信托还发行了3款房地产信托产品，分别为西藏信托-稳盛I号、II号和III号。其中稳盛III号成立于2011年5月13日，实际发行规模2.03亿，续存期2年，预计年化收益率10%。

　　信托以有限合伙人（LP）的身份与由金地(集团)控制的稳盛(天津)投资管理有限公司（GP）组建合伙企业。

　　不过业内对西藏信托的上述投资并不乐观。景谷林业流动资金不足，山钢集团重组在即，房地产行业处于政策周期……西藏信托的项目似乎都是在解燃眉之急。

　　“这些项目都有很大的不确定性，其他信托公司都不愿意做，西藏信托也只有做这些项目才能把业务做起来，这是一条捷径，不过风险还是挺大的。”上述不愿具名的平安信托中层表示担忧。