信托计划“躺枪”闪崩股 补充质押潮玄机重重

　　在银行理财产品不得借公募基金专户产品、券商资管计划等通道进入股市后，信托计划却在二级市场上崭露头角。

　　无论是在5月份处于“风口”的雄安概念股，还是因股价大跌触及预警线的高质押率股票，其前十大股东中都能看到XX信托计划的魅影。

　　金融业内资深人士称，监管标准不统一是导致信托计划在二级市场上“潜龙在渊”的根本原因。2016年下半年以来，资金通过券商、基金买入股票的配资比例被限制在1∶1，但通过信托计划却可以做到1∶2甚至1∶3的杠杆。因此大量资金通过信托通道进入二级市场。不过，目前信托公司对这类业务也开始持谨慎态度。因为触及平仓线的股票不在少数，劣后级资金因此亏损巨大，并引发了信托公司和投资者之间的纠纷，但目前尚无正式的监管意见下发。

　　“闪崩”背后的信托计划魅影

　　“对跌得凶的股票，看看前十大流通股东里有信托计划，就赶紧卖吧。”在二级市场浸淫20年的老股民老李向他的朋友们建议。老李的逻辑是，这些股票质押率很高，一旦市场单边下跌，极易触及平仓线，被强行平仓。这时股票往往被压死在跌停板上，散户基本没有机会卖出。

　　实际上，伴随A股市场持续下跌，不少公司确实出现触碰平仓线的情况。以5月23日为例，洪汇新材、西部资源、农发种业盘中直线下跌，快速封牢跌停板。随后，朗迪集团、百傲化学、艾迪精密和大唐电信等股票也加入了“闪崩”大军。

　　截至目前，勤上股份、*ST 德力、德豪润达三家公司因公司股价低于警戒线或平仓线已申请停牌。

　　以勤上股份为例，其前十大流通股东中出现：天安财产保险股份有限公司-保赢1号、交通银行股份有限公司-工银瑞信互联网加股票型证券投资基金、易方达资管-浦发银行-易方达资产-浦发六号资产管理计划、华宝信托有限责任公司-“华宝丰进”16号单一资金信托等机构。

　　因为勤上股份的股权质押已低于警戒线或平仓线，该公司已申请股票临时停牌。该公司的解押方式为，增加将近8200万元注册资本，并筹划剥离半导体照明业务等重大资产重组。

　　在近期出现异动的股票中，广东粤财信托有限公司-粤财信托-聚鑫1号集合资金信托计划是洪汇新材第四大流通股东；四川信托有限公司-宏赢212号证券投资集合资金信托计划是西部资源第六大流通股东；华宝信托有限责任公司-“华宝丰进”11号单一资金信托是农发种业第五大流通股东；华宝信托有限责任公司-“华宝丰进”107号单一资金信托是朗迪集团第七大流通股东……

　　谁在配资

　　促使信托计划代替资管产品成为上市公司流通股东的，是2016年7月18日下发的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》。2015年3月，由中国证券投资基金业协会发布实施的《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》升级为证监会的规范性文件。这一被业界称为升级版资管“八条底线”的《规定》，自2016年7月18日起实施。

　　《规定》最显著的变化是大幅降低杠杆倍数，严控结构化产品杠杆风险，并限定，股票类和混合类杠杆不得超过1倍。也是从那时开始，信托公司作为通道的信托计划开始增加。道理非常简单：之前计划发行券商资管计划的项目，由于资管八条底线，只能1：1配银行的钱，达不到规模要求。于是不得不找没有收紧政策的信托公司来做产品，1∶2甚至1∶3配资。

　　但在市场并未出现系统性行情的情况下，谁会这么激进地配资炒股呢？

　　一位在信托行业干了近20年的资深人士表示：“来找我们公司做产品的，都是私募机构，也有个人。信托公司不可能知道他们的钱从哪来，是谁的。信托公司只是通道，有时候也会帮他们找点钱，仅此而已。信托计划成立之后，买卖哪些股票是投资顾问的事，信托公司不会过问。你说很多信托计划成了上市公司的股东，可能信托公司自己都还不知道吧。”

　　但这些来历不明、且敢大举配资的资金却对市场“先知先觉”。今年4月，云南信托、华润信托等10余家信托公司被发现在去年三季度以来现身9只雄安概念股的前十大流通股股东，其中多只个股连续封涨停。

　　京汉股份披露的2016年年报显示，有6只信托计划“先知先觉”地在去年四季度新进前十大流通股股东，位列第5至第10。到今年一季度，更是有8个信托计划进入前十大流通股东。

　　谁在质押

　　仍以京汉股份为例，今年4月20日，公司公告称，2017年4月18日、4月19日京汉控股将其所持公司部分股票质押给上海海通证券资产管理有限公司用于办理股票质押式回购业务。截至公告披露日，京汉控股共持有本公司股份总数334，596，360股，占公司股份总数的42.88%，其所持公司股份累计被质押数量为268，230，000股，占公司总股本的34.38%。

　　实际上，4月17日，京汉股份的收盘价刚刚达到历史最高点26.30元。此时质押，无疑可以最大限度得到融资。

　　拥有一家上市公司，大股东仿佛有了一台随用随取的“印钞机”。不过，这也是一把“双刃剑”，高位质押的股票一旦出现连续大跌，极易逼近平仓线，引发流动性风险。融资人要么追加保证金，要么补质押股票；否则，面临爆仓。

　　某信托公司的信托经理称，通常银行是不会贷款给民营小企业的，但是对于民营上市公司就不同了。如果用股票质押融资，银行的贷款利率可以低至5%-6%，抵押率可以达到40%。

　　兴业证券研报认为，根据中国证券登记结算公司5月26日公布的个股质押数据，3203只个股参与股权质押，也就是说几乎所有的A股上市公司都参与了股权质押，股权质押标的总市值达到5.45万亿元。

　　在板块分布上，虽然主板公司进行股权质押总规模高于中小板及创业板，但主板公司的质押率要低于中小创。主板、中小板、创业板质押市值占比分别为51%、33%、16%。主板、中小板、创业板股权质押市值占标的总市值比例分别为8%、19%和18%。

　　某信托公司的投资总监表示，他在投资公司债的时候遵循一个原则，不买股票质押率高的公司发行的债券。“我的标准是大股东质押股票的比例不超过其持股的30%。股票质押率高的公司，其经营通常有风险。”该人士称。

　　补充质押潮玄机何在

　　实际上，高质押率的股票和流通股东中有大量资管产品、信托计划的股票是高度重合的。

　　中国证券报记者随机查阅“股东质押率为100%且到达警戒线”的股票情况。前十大流通股东中有信托计划的至少占到半数，且这个趋势今年以来还在增强。如果算上资管计划、基金专户产品，这个比例可能会达到80%以上。

　　分析人士称，如果大股东动用资金杠杆炒高股价，再将处于高位的股票质押给券商、银行进行融资，甚至可能进行曲线套现，这无疑是利益最大化的做法。但这一做法与现行法律法规存在冲突。

　　“可能也有一部分所谓的‘牛散’不想被注意到。通过信托计划、资管产品买卖上市公司股票就不会出现他们的信息。”某信托公司投资经理表示。

　　公布股权质押到期时间的公司解押主要集中在2年以内。根据已公告的股权质押截止时间，未来2年内到期的融资规模超过1万亿元，占股权质押总规模的52%，占已披露截止日期股权质押规模的94%。

　　从补充质押的公告数来看，2017年4月、5月补充质押的公告数大幅增加，分别达到59条、140条，创历史新高。2015年大规模增加的股权质押，根据2-3年的一般质押期限来看，仍有大部分未解压，本次下跌导致部分质押股票接近平仓线，引发大规模补充质押潮。

　　面对平仓风险，不少公司采用补充质押、停牌等方式应对。当前补充质押公告大幅增加、甚至已出现停牌自救。4、5月份下跌过程中，也出现了触碰平仓线的公司，为了防止被强平或公司易主的事实发生，涉及股权质押“雷区”的上市公司纷纷通过补充质押、停牌、持续增持等手段自救。