场外配资叫停 私募产品或成杠杆资金新通道

　　在监管层逐渐加码的场外配资清查与股市“去杠杆”的行动下，目前个人投资者通过配资来投资股市的通道基本已经关闭，不过，中投在线研究中心在对一些私募机构的调研中了解到，当下对配资业务的清理主要集中在非机构类的个人投资者账户上，而对已在基金业协会进行了备案登记的私募产品并未在这轮清整之列。并且，随着前期股市大跌带来的投资仓位强平、退出，金融机构拥有更大体量的资金寻找新的通道入市，这为私募基金的杠杆化产品提供了更巨量的“弹药”。

　　一 机构加杠杆未受影响

　　今年6月中旬股市开始断崖式暴跌后，监管层开始实质性清理场外配资，7月12日，证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》（以下简称为“意见”），明确规定禁止账户持有人通过证券账户下设子账户、分账户、虚拟账户等方式违规进行证券交易；随后7月16日，恒生电子公告称，将关闭HOMS系统任何账户开立功能，关闭HOMS系统现有零资产账户的所有功能，并通知所有客户不得再对现有账户增资；7月27日，证监会组织稽查执法力量赴上海铭创软件技术有限公司、浙江核新同花顺网络信息股份有限公司进一步核查、监督相关方严格执行证监会的相关规定。

　　对恒生公司HOMS系统、上海铭创FPRC系统和同花顺系统的清查构成了对场外股票配资的主要打击，因为配资客户需在挂靠信托产品或券商端口的这三大系统开设证券账户。

　　中投在线研究中心了解到，在这些措施的打击下，目前国内多数配资平台都已停止配资业务或暂停新业务申请，对存量业务也在催劝投资者平仓，包括米牛网、PPmoney、投哪网、赢在投资等较大的线上配资平台。

　　国内一家规模较大的线上配资平台高管对此表示，可以预见1－2个月内，线上股票配资这个行业将在中国彻底消失。

　　相比之下，中投在线研究中心对私募机构的调研了解到，已经过基金业协会备案的私募基金并未在此次清查之列。这一方面是因为，私募基金的分仓目的和配资不一样，主要是为了给旗下交易员分配额度；另一方面，私募基金通常都有托管机构，有的托管机构就是开户券商，因此管理人至少不会出现挪用客户资金的情况，且私募基金的劣后份额和优先份额资金安全上都有较高保证。

　　二 配资叫停后的资金面

　　那么，线上配资全面叫停后，配资公司原有的资金将会流向哪里呢？

　　配资公司的资金来源有三种渠道：民间私人资金，通过信托渠道的机构资金，通过互联网渠道以股票质押方式获得的资金。

　　监管层叫停配资业务后，配资公司需将上述三类渠道的资金归还。这一资金总量有多大？

　　据中国证券业协会公布，通过恒生HOMS、铭创软件以及同花顺三个渠道的配资规模总额接近5000亿元，其中HOMS达4400亿元，占绝大部分份额，铭创和同花顺分别为360亿元和60亿元。

　　在民间配资公司遭遇“堵截”后，事实上杠杆资金通过金融机构入市的格局开始显现。这是有政策支持的： 在这轮下跌中，为了提振股市信心，政府“救市”的一大举措便是，支持银行业金融机构对回购本企业股票的上市公司提供质押融资。这其实就是允许银行对上市公司股东、高管提供配资。

　　中投在线研究中心了解到，在监管层的这一表态后，各家银行原本低调处理的配资业务现在可以正大光明地进行了。银行借表外资金通道端，券商机构扩张定向资产管理计划业务，目前具体形式包括针对用自有资金增持本上市公司的定向增持业务、资金不足需要融资的融资增持业务、流动资金不足而进行股票质押的质押增持业务这三种。

　　在2014年股市行情启动以来，银行理财对权益类的投资已在逐步提升。银行理财资金的体量，据中国银行业协会统计，截至2015年上半年，银行业类金融机构资管规模接近33万亿元，其中银行理财规模突破18.4万亿元。

　　如果现还未见巨量资金入市，原因可能在于股市还未企稳，投资者信心还未完全恢复，这些资金入市，等待的便是股市反弹向上走势较为确定的时机了。

　　三 私募基金或成杠杆资金入市新通道

　　私募基金与银行信托、券商之间有着紧密的业务关系，在此次清查配资中又未受到影响，中投在线研究中心认为，配资平台关闭后的资金、金融机构新近放行的配资业务，私募基金都是一个较理想的渠道。

　　在私募基金产品中，运用杠杆的主要有分级基金和结构化基金产品等。从分级基金来看，一个母基金拆分为A份额与B份额，其中A份额优先获取较固定的收益，B份额可加入杠杆资金，通过跟踪短期看涨的个别板块或个股来获取超额收益。

　　在结构化产品中，则一般区分为优先级与劣后级的资金，对优先投资者享受产品到期后的预期固定收益，如果出现投资亏损，则将投资劣后级的一般投资者的资金垫付给优先投资者。不过，当投资获利时，劣后级投资者也将获取放大的高额投资收益。

　　在这轮股市大跌后，中投在线研究中心了解到，考虑到杠杆投资的风险性，私募结构化产品的投资者一般会提出，由私募机构追加投资20%自有资金作为劣后出资部分，优先承担净值亏损，投资者的出资则转成优先份额资金。并且，规定劣后投资亏损50%为产品平仓清盘的警戒线。这样一来，将私募基金管理人与投资者的利益捆绑起来；优势在于，劣后投资者和优先投资者的资金安全性有较高保证。

　　因此，中投在线研究中心了解到，一些股票配资平台股东希望寻求私募这一渠道来投资股市。而就目前来看，通过发行私募基金或信托的方式，将原有场外配资的资金投向股市，并不存在法律障碍。

　　此外，就市况来看，本周沪深两市在国企改革带领下正走出大幅反弹行情，在此刺激下，稀缺的杠杆品种分级B出现大规模暴涨。据统计，8月10日，132只可交易的分级基金B份额平均涨幅达到9.01%，其中82只涨停，涨停基金比例达到62%，另有24只分级B涨幅也超过8%。由于国企改革概念的走强，3只跟踪中证国企改革指数的分级B份额富国国企改B、易方达国企改B和南方改革B均早早地封于涨停板。

　　分级基金的这一大幅上涨行情，相对于前期股市暴跌中B份额大规模的“下拆”潮，显然表现出强力的反转，显示了这一带杠杆产品的止跌走强态势。这无疑会给待入市的各路资金更大的信心。中投在线研究中心认为，未来随着股市的企稳反弹走势确定，结构化产品的业绩稳定回升，私募基金的杠杆化产品将为寻求权益化投资获取高收益的投资者所亲睐。