首批基金半年报公布 基金认为股市处于挤泡沫阶段

　　基金半年报今起公布。近期股市急跌，昨日上证综指更是跌破年线，基金经理在半年报中如何分析当前市场和未来投资策略值得关注。总体来看，基金认为股市仍处于挤泡沫阶段，但不少个股已经进入价值投资区间。

　　浦银安盛价值成长基金在半年报中表示，前期成长股过快上涨，使得估值出现了较大的泡沫，但是，随着股价的大幅回落，已经有相当一批公司回到估值较为合理的地方，市场的投资机会也随之显现，市场在经过普涨以及大幅调整以后，有望重新回到结构性行情中，选股将变得至关重要。

　　展望2015年下半年，南方优选基金认为，宏观经济大概率将企稳，政府可能更多地转向宽松的财政政策。市场方面，指数将在更小的区间内震荡，同时个股大幅度分化，有业绩持续增长支撑的股票将率先企稳回升，而估值泡沫化的股票将继续“挤泡沫”。转型牛、改革牛并未结束，在注册制即将推行的背景下，优质的公司将真正脱颖而出。该基金表示，将继续以转型和改革为主线，关注那些有业绩增长潜力、有望成为或保持行业龙头地位的企业。行业上，继续偏重于传媒、电子、大消费和医疗等高成长的行业。

　　上投成长先锋基金认为，进入三季度有几点考量：一是在经历这次市场大幅波动后，市场或许仍会处于缓慢降杠杆阶段，需要规避杠杆比例较高的品种；二是预计市场会进入存量资金博弈阶段，风险偏好下降。该基金表示，将关注基本面、盈利、估值相匹配的白马成长股，集中在医药、电子等行业。主题上，该基金较为关注军工和国企改革.

　　南方成份精选基金认为，上证指数自5000点以后出现的下行修正，已经是市场对于过度偏离的自我矫正，目前有可能仍然处于这一自我矫正的进程中，保持仓位的灵活性和基本面的安全选股边际显得更为重要。

　　泰信优势增长基金认为，经过这次剧烈调整，市场风险偏好普遍下降，市场杠杆化水平已经大幅降低，市场会重归行业基本面，更加重视细分成长行业的景气度和企业业绩增长，再次进入精选个股的阶段，重新演绎结构性行情。该基金认为，成长股的估值水平已经大幅回落，而新兴行业的景气度仍维持在高位，优质个股已经具备长期配置价值。

　　公募顺势多翻空持续减仓 底部在哪里？

　　7月以来，A股市场呈现箱体震荡，但自8月18日以来，市场节奏出现了明显变化，当日上证综指在上摸4006点后随即变盘，出现了6.15%的跌幅。然而，这仅仅是A股市场再度下跌的开始，直至8月24日上证综指跌至3209点。

　　从4000点跌至3200点，800点、20%的调整仅仅发生于5个交易日。在此之前，机构的策略早已趋向谨慎。在证金公司转手部分股票的时候，一些公募基金则趁着反弹悄然减仓，包括主动的股票型和混合型基金在内的基础在过去一个月持续减仓。

　　上海一位公募基金经理对《第一财经日报》表示：“4000点无疑释放了一个很好的参照信号，如果能站上4000点，反弹还能持续一会，但事实告诉我们，4000点攻而不破是杀跌信号。”

　　4000点成杀跌信号？

　　沪指上攻4000点未果似乎成了市场借此杀跌的重要理由，至少公募基金的表现是如此，他们似乎早已预知风险，并在7月末的4000点就选择了减仓，并持续减仓至今。

　　统计显示，7月27日，包括主动型股票型基金和混合型基金在内的807只基金股票投资仓位达到了阶段高点78.99%。然而也在同一日，市场出现重挫，单日大跌8.48%，随后公募基金开始不断减仓。截止8月21日的一个月时间里，上述807只基金持续减仓，整体仓位下降2.58个百分点至76.41%。

　　“减仓是市场化的表现。”华南一家中型基金公司权益类副总监对《第一财经日报》称，基金公司是维稳的机构主力之一，股票估值优势明显的时候就该坚定加仓，行情不明朗之时也要适当减仓。

　　在公募基金界减持股票并非是偏股型基金的专长，一些债券型基金甚至是纯债基金也加入了减持队伍。《第一财经日报》记者了解到，日前多只纯债型基金清空了股票头寸。

　　“牛市的时候，我们通过债券质押回购加杠杆，大量买入可转债，接着转股持有，有些品种甚至持满了6个月的最长期限。所以当时我们的债券基金收益增长迅速，过去一年的涨幅都超过了普通的股票型基金。”上海一家大中型公募基金的一位纯债基金经理在接受《第一财经日报》采访时称，“股票行业不好的时候，我们策略就变了，赶紧清仓，主做固定收益产品，可转债也不碰了。”

　　《第一财经日报》查询多份季报发现，华安双债添利、海富通纯债基金等几只纯债基金情况皆是如此。公开资料显示，一季度华安双债持股比例达到了基金资产的3.57%，但到了二季度末股票仓位全部清空；海富通纯债更是在一季度末股票仓位达到8.57%的高位，但到了二季度末全部清空。

　　然而持谨慎情绪的并非只有权益类，固定收益类基金经理的策略同样谨慎。北京一家大型公募基金债券基金经理对《第一财经日报》称，管理的一只灵活混合型基金今后的一段时间配置将向央票、金融债等低风险品种倾斜，产业债在目前的估值有所偏高，未来价格增长不可持续。

　　随着机构投资人对股债情绪的谨慎态度升温，货币型基金热悄然兴起。据本报了解，近期多只货币型基金份额获得了爆发式增长，千亿级别的货币基金逐渐涌现。

　　底部在哪里？

　　基金仓位的变动跟基金的观点莫衷一是。当前一些基金公司的观点趋向谨慎。

　　景顺长城基金认为，当前市场对于价值和趋势投资者缺乏吸引力，不具备资金大量流入的基础，A股存量甚至是减量博弈的格局难以改变。未来还是震荡市，W型多次筑底，要有变化需要关注时间窗口期——9月中旬美联储加息与否以及10月的五中全会，“十三五”规划大概率会成为未来市场上升的主线。目前操作以结构为主，根据业绩加仓大跌中被错杀的优质成长股，以应对未来的个股分化，而对于一些高风险资产，保持谨慎，这些资产反弹迅猛，下跌更为迅猛。

　　九泰基金称，短期内大盘还将震荡筑底。从两融数据、新增入市资金等数据来看，股市资金面难以改善，受谨慎情绪和恐慌情绪的影响，资金面边际收紧的危险正在上升。总体而言，短期内市场不确定性正在增加，预计短期内市场下行压力依旧较大，市场将在震荡调整中继续寻底。

　　东吴基金称，当前市场仍处于极度敏感和脆弱的状态，市场的恐慌情绪也在增加。随着阅兵和国企改革预期的提前兑现，短期市场缺乏新的催化因素，而即将出台的国企改革方案大概率不及预期，市场缺乏主线的问题暂时难以得到答案。同时，由于创业板等股票静态估值依然在70倍左右，未来业绩又将在大概率上低于预期，市场正由之前的去杠杆阶段步入挤泡沫阶段。大盘寻底阶段市场仍处于左侧区域，暂时亦未看到市场企稳的信号，建议控制仓位谨慎操作。

　　暴跌曝光基金仓位：下降明显 年内收益即将抹平

　　昨日个股几乎全线跌停，偏股基金净值涨跌幅度准确反映了当前基金仓位的高低。从昨日偏股基金表现看，虽然仍有部分基金仓位高企，但整体来说主动偏股基金目前仓位出现了显著下降，主动股票基金仓位甚至已经降至八成的仓位下限。基金年内收益也大幅缩水，如果股市进一步下跌，上半年创出的数千亿盈利将被完全抹平。

　　统计显示，昨日主动偏股基金单位净值表现呈现极大分化，超过1000只主动基金中，跌幅超过8%的有152只，意味着目前只有少数偏股基金仓位超过了八成，其中，有30只基金昨日跌幅超过9%，估计仓位在九成以上；信达澳银精华配置、华泰柏瑞行业领先和华商领先企业仓位最重，应该接近满仓水平；长城基金、宝盈基金、国海富兰克林基金、景顺长城和嘉实基金等也有多只基金仓位在九成左右。

　　除了高仓基金之外，目前约有200只主动基金仓位在70%到80%之间，仓位在60%到70%之间的基金数量同样约有200只，仓位不足五成的基金也占据了较大比例，可以看出，相比6月底和7月底整体较高的仓位而言，基金在8月份以来主动减仓操作明显。

　　经过昨日暴跌，主动偏股基金年内收益大幅缩水。据天相投顾统计，截至8月24日，所有主动偏股基金今年以来平均收益率降至15%左右，虽然取得正收益的基金仍占了大多数，但目前收益和最高点相比已经大幅度缩水，高位入市的投资者惨遭被套，更有甚者，一批基金今年以来亏损幅度不断扩大，像信达澳银精华配置、长城中小盘、海富通优势、泰达转型机遇和海富通国策导向等基金今年以来亏损已超20%。

　　近期股市大幅杀跌也令基金上半年赚取的数千亿盈利大幅回吐。统计显示，6月底偏股基金规模为4.34万亿元，而7月份基金单位净值平均下跌15%，8月份以来基金再亏10%左右。这样，预计今年以来基金盈利仅剩两三千亿元，如果股市进一步下跌，则存在被完全抹平的可能。

　　私募大佬：现在是“猴市” 活下来一切好谈

　　一家私募基金的总经理认为：“在这样的环境下，第一要务是”留得青山在“。”

　　想到会跌，没想到会跌成这样。2015年8月24日，注定将成为全球机构从业者铭记于心的“黑色星期一”。

　　“上周我适当地降低了仓位，到上周五收盘时接近3500点，也就是大家所说的”政策底“。说实话，当时的判断是在下周一加仓搏反弹，没想到一开盘就是这样。”昨日，北京一家银行背景的权益类基金经理与《第一财经日报》记者交流时感慨道。沪指低开跌破3400点后，他心里没底了，加仓也不是，减仓也不是。

　　当天9时47分，沪指击破3200点，也击破了林翔(化名)等QFII买方分析师的信心，“太意外了，这种行情变化在历史上也没有过。”

　　正在出差的某上市券商策略分析师陈明(化名)在接到本报记者电话后胸有成竹地说：“周一下跌在预期之内。”但对于记者“是否预计到跌幅会超过8%的追问，他陷入了思考，“是啊，怎么会跌这么多？”

　　管理一家私募基金的张伟(化名)认为：“在这样的环境下，第一要务是”留得青山在“。”也有基金公司的公众号用上了索罗斯的名言：“活下来，一切好谈”。

　　现在是“猴市”

　　股市急跌，张伟管理的私募基金倒没跌去多少净值，可是，却跌去了他和董事长之间曾有的默契。

　　张伟是一家投资二级市场的私募基金管理公司的总经理。7月底，他就主导将6个亿的投资资金逐渐从A股撤出，如今，只剩不到1亿还在市场中。这个过程也伴随着降杠杆。然而，正是这样的策略，让张伟的私募错过了8月中的那波反弹。

　　每次被问“现在算牛市还是熊市”，张伟的回答总是“猴市”。正是在这宽幅波动的市场面前，张伟和他的董事长意见逐日分歧——张伟坚持，在这样的环境下，空仓才是最好的进攻。

　　而张伟的董事长却不希望他大幅减仓，一来是出于资金的成本和曾经向投资人许诺过的收益，毕竟募资的时候还是大牛市，投资人对收益的预期都不低，现在大幅减仓，似乎就意味着不作为，二来，“老板要我搏差价，猴市里跌停多涨停也多，老板要我们去研究那些后市会涨停的股票”。张伟说。

　　昨日，张伟依旧没有大动作，他的老板仍然不满意。张伟觉得是自己的英明策略让公司的投资躲过了一劫，可张伟的董事长却觉得，公司会再次失去和8月中一样的好机会。

　　张伟向《第一财经日报》记者倒了他心里的“苦水”。

　　“不当家不知柴米贵，不操盘不知买卖难。他以为卖几万手股票和卖几十手一样吗，想卖就能卖的吗？”张伟说，在这种浮躁又脆弱的市场，两三千万元的资金买卖就能把一个股票拉起或打下七八个点。张伟承认，他的董事长对市场是敏锐的，但所有的判断都必须有交易日提前量，“否则就算对当天、隔天后市都判断准了，但跑不掉啊。”

　　对于董事长期待的“抢反弹、抢涨停”，张伟说他已经很难做策略了。“国家队东砸一棒子、西砸一棒子，我们完全没法跟。”张伟感叹道，眼看着市场浮筹越来越少，活跃度和成交量都不如预期，他的信心也因此动摇了。

　　8月23日晚间，国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》的消息明确后，《第一财经日报》记者就已采访过张伟，他当时的表态就是“不看好”，他个人更期待的是“降准”。

　　新产品发行遭遇股灾

　　王宇 (化名)是上海一家信托类基金公司营销策划部的员工，其所在公司有一只新产品在8月24日上市发行。

　　令王宇郁闷的是，两周来辛苦筹划的新产品的发行，遭遇到了单日超过8%的跌幅，新产品的申购毫无疑问被蒙上一层阴影。

　　“我们判断去杠杆后，类似此前的暴跌不可能再发生。”王宇告诉《第一财经日报》记者，他们内部判断在上周沪指和创业板指分别下跌11.5%和12.4%、逼近前期大跌以来的单周最大跌幅后，新产品发行日很可能出现反弹。

　　昨日午间收盘后，一家上市券商的有色分析师还在朋友圈晒出了该新发基金的宣传海报并写上了“加油”二字。

　　谁料，等来的却是全球市场的“黑色星期一”。

　　时间回拨到上周五之前，林翔当时还认为3500点或许是A股的底。“6月份从5000点开始下跌，4300点开始救市，逐渐稳住，当时我们觉得救市后市场应该会稳定，点位也会在3500~4000点盘整。”林翔对本报记者如是称。

　　实际上，上周的下半段，就有卖方分析师开始向林翔吹风，点位看到3500点以下，其中看到3200点的也自有人在。不过，林翔认为，之前的大跌让部分卖方分析师有些“吓破了胆”，整体谨慎了。

　　“两融最疯狂的时间段过去后，可以说市场对股市的关注就在降温，但没想到的是，今天A股直接冰点了。”林翔昨日表示。

　　市场关注度降温的另一个表现是，上周五市场跳水后，卖方分析师周末也没有加班开电话会议。“之前这种会是有的，但都以为这个周末没什么大利空，况且还有养老金入市和降准预期。”林翔回忆道。

　　市场大幅下挫时，陈明正忙于拜访客户。在出发前的上周日晚间，他还针对养老金入市赶写了一条点评，观点概括总结成一句话，即“长期利好资本市场稳定，短期不会有太大的刺激效应”。

　　但他怎么都没想到，沪指昨日会出现超过8%的跌幅。“是啊，怎么会跌这么多？其实当天盘后我还在思考一个问题，这种跌势是否会触发流动性危机？按照之前我们的想法，当前的杠杆率应该不太会触发流动性危机了。确实，这种暴跌是有点超预期了。”

　　“后市如有反弹我会择机卖出”

　　24日收盘后，《第一财经日报》记者从几家基金公司处了解到，较为一致的判断是短期内市场的不确定性依然存在，不论是基本面还是资金均不容乐观，市场仍有进一步寻底的可能。

　　“说实话，现在大家都比较迷茫。博反弹已经很困难，后市如有反弹我会择机卖出。”深圳一位资深基金经理指出，未来一段时期全球金融市场的联动性会增强，A股受到外围市场的影响也会显著加大。

　　上述权益类基金经理则指出，他也担心大跌之下的“负反馈”带来新的流动性危局：如果净值进一步下跌，客户会大面积赎回，从而导致更大范围、程度的抛压。

　　公募的不乐观与谨慎亦在日常的公开信息中有所体现。一家新晋基金公司在晚间的公众号的文章标题引用了索罗斯一句在投资者范围内被熟知的名言：“活下来，一切好谈”。

　　“我们认为投资者也需要关注一些积极因素的累积，比如近期央行在公开市场上的大量净投放、养老金投资条例的推出以及未来可能的降准等。此外，从证监会21号文可以看出，如果股市的大跌引起系统性风险，管理层仍然可能采取多种手段维稳托底。”融通基金表示。

　　陈明则用“继续等待”回答了对今日大盘走势的预测。实际上，最近几周陈明的策略报道都较少明确谈及对大盘走势的预测，转为挖掘部分题材机会。这一转变背后，陈明的打算非常明晰。

　　“我觉得做策略分析师此时喊空没有必要，趋势的确没有明确的拐点，但某种情绪不需要过度放大。从业务角度来看，现在跟风不看好也体现不出研究水平，但当前又远没到抄底的时候。现在不如去做一些好的题材挖掘。”陈明说，在震荡市中找到自己独家挖掘的新题材，是他们这种较为年轻团队当前的出路之一，但实现的前提是，不要再持续出现周一这种暴跌。

　　另几位资历较为深厚的券商策略分析师显得平静很多。在上周日针对养老金入市的采访中，就有分析师明确表示，对当前市场的影响可能并没有外界想得那么大。而在周一A股大幅下挫后则又强调，市场会在自我调节中完成筑底。谨慎却又平和，是他们当前保持的一种状态。