厦门空港：时刻成为瓶颈 旅客吞吐量低速增长

    本报告导读：

    厦门新机场已经获批，建成投运前厦门空港的分红和投运后高崎机场的资产处置，将决定公司价值。

    投资要点：

    分红和资产处置决定价值，维持“中性”评级。厦门新机场已经获批，建成投运后，高崎机场可能退出机场经营。因此，未来数年的分红和资产处置将决定厦门空港的价值。上调2019-21 年EPS 预测1.75/1.76/1.82 元（原预测1.66/1.74 元）。根据可比公司PB 和清算价值法，维持目标价21.14 元。

    时刻成为瓶颈，旅客吞吐量低速增长。2019 年前三季度厦门空港飞机起降架次增速-0.6%，旅客吞吐量增速3.9%。在跑道和航站楼高负荷运行情况下，预计低增长将是厦门空港的常态。

    成本管控能力保持优秀。得益于良好的企业文化，厦门空港的单位旅客成本长期低于国内主要机场。2019 年前三季度，公司管控运行、维修等费用，在旅客吞吐量和营业收入小幅增长的情况下，营业成本小幅下滑，推动毛利率小幅上升。

    新机场建设带来不确定性。在A/H 上市交运公司中，厦门空港是目前唯一一家经营资产将在数年后需要退出运营的公司。新机场投运时间，高崎机场处置，分红比例等关键假设存在不确定性。

    风险提示。宏观经济低迷，新机场投入运营，分红比例下降，高崎机场资产处置价格。（国泰君安）