浙江医药：在制剂出口和创新药的持续投入

    维生素寡头之一,新产能释放,受益于新一轮景气周期。公司经过多年发展,实现了维生素A和维生素E的技术突破,目前不论是产能还是产量都位居全球前列;新一轮环保升级和海外安全事故导致供需失衡,维生素E和维生素A价格上涨;公司新一代高标准厂区建设并搬迁完成,有望在景气周期下贡献可观利润。

    创新药进入收获期,抗生素集大成者,新一代全球1.1类新药放量前夕。公司核心品种都是原料药和制剂一体化,已经有500人的自营销售队伍,左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁等市场占有率高。新药苹果酸奈诺沙星是全球1.1类新药,无氟安全性更佳,有望成为社区获得性肺炎(CAP)一线用药,有拓展其他适应症潜力。短期针对CAP适应症市场空间在5亿左右,随着新适应拓展,市场空间有望达到20亿。

    制剂出口长期布局,505(b)(2)新药有望在美国市场上市。以505(b)(2)模式为特色,依靠无菌连续喷雾干燥技术优化产品,万古霉素注射剂和达托霉素注射剂有望美国获批,对应终端销售合计超过15亿美金,带来制剂出口突破,同时平台技术有望实现梯队产品申报和销售;公司的产品是以技术优势铸就壁垒,盈利能力强;公司储备多个技术平台,未来有望继续保持优势产品的上市销售。

    ADC产品临床推进中:公司全球新药针对HER2靶点ADC产品临床稳步推进,有望实现高端创新药突破。

    投资建议

    考虑到维生素景气周期,假设公司新厂区搬迁完毕之后产能稳步释放,50%VE粉成交价格在50-65元之间;50IUVA粉成交价格在200-400元之间;国内制剂保持稳健增长。万古霉素ANDA于2018年获批上市,达托霉素ANDA2019年获批上市。我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.63/9.60/7.86亿,考虑到公司在制剂出口和创新药的持续投入,给予增持评级。

    风险提示

    原料药价格波动风险、药品降价风险、新产品审批风险、环保风险。（国金证券）