飞凯材料：面板及半导体材料业务初具规模

    核心逻辑:我们认为未来3年公司液晶材料在本土TFT-LCD产线上国产替代进度将显著加速,同时电子化学材料业绩将快速放量。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    首次覆盖给予“强烈推荐”评级:市场目前对公司液晶材料及电子化学品业务业绩向上弹性仍有所低估。我们预计公司17-19年实现收入15.2/19.2/23.7亿元,净利润3.48/4.48/5.96亿元(对应EPS分别为0.82/1.05/1.40),同比增长313%/29%/33%,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    子公司和成显示是国产液晶材料龙头,17年业绩大幅超业绩承诺,未来3年国产替代进度将显著加速。目前全球TFT液晶市场基本上由德国的MERCK和日本的CHISSO、DIC三家垄断,合计全球份额在90%以上,和成显示是国内少有的能够突破国外专利封锁,并且在京东方、国星光电等主流TFT产线上实现国产替代的混晶材料供应商。17年和成显示实现净利润2.05亿元,大幅超业绩承诺1.25亿元。随着下游面板材料国产化率的快速提升,未来3年预计和成显示将保持25%以上的快速增长。同时飞凯目前也通过参股国内第三大混晶材料供应商八亿时空,持股占比2.44%,完成对液晶材料产业的初步整合。

    面板及半导体材料业务初具规模,19年产能投放业绩有望迎来向上拐点。公司通过对大瑞科技、长兴昆电等企业的并购及日本、台湾地区海外人才引入,目前在半导体封装材料方面已经形成封装锡球、环氧塑封料、电镀液等多条业务线。且随着19年TFT光刻胶产线投产,面板化学材料业务有望加速放量。

    催化剂:液晶材料下游客户订单放量;TFT光刻胶等新产品进入本土主要客户供应链。

    风险提示:液晶材料客户订单不达预期的风险;新产品放量不达预期的风险。（方正证券）