苏泊尔：多品牌扩展 迎接消费升级

    从中国小家电企业发展历程来看,小家电企业已经历两次重要拐点,分别是渠道变革和品类扩张,而在拐点中顺应时代变化、成功脱颖而出的企业,收入规模顺利跃升到新阶段。我们认为,下一阶段的拐点将是品牌扩张。

    苏泊尔作为小家电龙头,顺利通过了前两关,2008年炊具收入规模超过爱仕达炊具,2016年小家电收入规模首次超过九阳股份,目前又通过收购国外品牌进军下一阶段,此次是否有望超过高高在上的美的集团小家电业务?本报告首先将分别对中国高端市场和现有传统业务成长空间进行分析测算,其次将分析在优秀的战略规划下,公司如何分别在渠道变革、品类扩张的竞争中脱颖而出,又将如何在品牌扩张中取胜。

    高端市场:多品牌扩展,迎接消费升级 在消费升级背景下,与国外市场份额相距甚远的高端市场也逐步受到消费者青睐。公司从母公司收购了国际知名高端品牌WMF在中国区的业务,苏泊尔从业务角度变身赛博中国,SEB旗下品牌众多,未来空间不可小觑。总体而言,我们预计到2021年,中国厨房小电和炊具/厨具高端市场空间合计高达1141亿元,假设SEB旗下品牌中国区销售全部由苏泊尔经营,合计在中国高端市场份额占比20%,则收入规模将达到200亿元以上,而年苏泊尔收入规模仅142亿元,具有较大提升空间。

    原有业务:强者愈强的时代来临 近年国内消费品市场呈现出强者恒强趋势,根据奥维云网全渠道(线上+线下)数据来看,厨房小家电仅豆浆机和电压力锅CR3超过90%,其他各品类仍有较大提升空间。出口方面,公司与SEB集团强强联合,订单转移比例持续提升。

    投资建议 公司上市以来ROE水平持续稳定提升,具有较强盈利能力。公司再度实施股权激励计划,解锁条件中内销收入年增速达到10%,彰显公司信心。我们预计公司18-20年收入增速分别为19.19%、19.29%、19.47%,净利润增速分别为26.13%、27.03%、22.62%,对应EPS分别为2.01、2.55、3.13元/股,当前股价分别对应18-20年19.47x、15.32x、12.50xPE,维持买入评级。

    风险提示:原材料涨价风险,高端市场不达预期风险。（天风证券）