岭南股份：“大生态+泛游乐”布局逐步形成

    2017年业绩创新高,2018预期大幅提高:公司发布2017年年报,全年实现营收47.79亿元,同比增长86.11%,归母净利润5.09亿元,同比增长95.27%,经营活动产生的现金流量净额为-5.21亿元,比上年同期减少595.08%。2017年利润分配预案为每10股派发现金红利1.75元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增13股。同时,公司单独公告预计2018年将实现收入95.86亿元,同比增长100.6%,实现净利润9.84亿元,同比增长90.09%,公司预计2018年一季度实现归母净利润7653万元-9566万元,同比增长60%-100%。

    毛利率、净利率和期间费用率保持稳定,资产负债率上升,现金流压力犹存:公司2017年毛利率和净利率分别为28.74%和10.83%,同比上升0.46%和0.66%,期间费用率维持在14.11%左右。由于资金成本增加和大量PPP项目开工建设,负债率由50.12%上升至65.88%,财务费用率由-0.2%上升至0.9%,经营性现金流净额为-5.21亿元,比上年同期减少595.08%,2017年收现比为51.94%,主要因为建设期的PPP项目大量增加,收回现金较少,营运成本投入较多及支付的投标保证金。

    “大生态+泛游乐”布局逐步形成,业务结构优化:公司全面有效的落实“大生态+泛游乐”战略,2017年营收和利润增速创上市以来新高。业务结构优化,2017年分业务看,生态园林业务营收30.58亿元,同比增70.87%,主要系公司PPP和EPC订单的增长;水务水环境治理业务营收8.29亿,同比增长122.31%,主因公司自身对于水生态市场的深入拓展以及新港永豪的收入并表,剔除并表因素后,公司自身营收增速约70%;公司将持续拓展文化旅游产业,通过“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式,以建设带动运营,通过旅游带动消费升级,形成“生态PPP+全域旅游”的业务模式,打通全盈利生态文旅闭合产业链,文旅业务实现营收8.92亿,同比增长120.13%。在多业务协同驱动下,自身生态板块与文旅板块协同效应渐显,公司订单获取能力大幅提升,2018预期大幅提高。

    2017年新订单大幅增加,未来多渠道融资保增长:2017年新签订单439亿元(含框架协议),同比增长356%,其中非框架订单额130亿元,同比增加362%,公司与恒润科技、德马吉及新港永豪等各子公司业务紧密粘合,叠加效应凸显,显著的提升了整个集团的核心竞争力、营收规模及利润。2018年公司收入预计仍将有较大幅度的增加,公司将通过拓宽融资途经,保证在手项目的顺利落地,拟发行可转换公司债券,正处于中国证监会审查阶段,拟发行超短期融资券不超过20亿元,已上报交易商协会。投资建议:公司业务符合国家美好生活建设和民营PPP业务的支持,新订单创新高,进入业绩释放期,看好公司2018年发展前景,我们预测2018年至2019年公司营业收入分别为96亿元、140亿元和182亿元,净利润分别为9.69亿元、14.11亿元、19.04亿元,每股收益分别为2.22元、3.23元和4.37元,给予“买入-B”建议。

    风险提示:框架协议及PPP项目推进不及预期,融资金额不及预期,融资成本大幅上升,部分股东减持等。（华金证券）