德联集团：汽车售后市场前景广阔

    投资逻辑

    汽车保有量稳步增长,汽车后市场发展空间大。我国汽车市场规模持续扩大,汽车总体保有量增速高于行业增速。目前,汽车保有量突破2亿辆,为汽车后市场领域企业提供了巨大发展空间。我们预计,汽车胶粘剂、防冻液、制动液、发动机油等汽车精细化学品市场规模2020年将达到2456亿元,2017~2020年复合增速为7.32%,高于乘用车约3%的增速。

    公司作为汽车精细化学品生产龙头,市场份额持续攀升。汽车精细化学品是公司核心业务,拥有产品共计11类,涵盖汽车制造非消耗材料和日常使用所需消耗品。公司通过与国际化工巨头巴斯夫、陶氏化学等合作,引入、开发技术,产品技术达到国际一流,定位中高端。2012年IPO募投项目基本建成投产,产能大幅扩张,其中核心产品防冻液、制动液与胶粘剂分别增长59%、57%和80%,支撑公司业务较快发展。公司产品主要供货德系、美系,近年来在日系、自主品牌、新能源汽车领域展开供货,目前正在加紧与巴斯夫合作开发更多新能源汽车产品,预计未来公司市场份额将持续提升。

    汽车售后市场前景广阔,公司有望充分受益。随着我国汽车保有量持续扩大,售后维修保养需求较快增长。传统4S店维修保养价格相对较高,不少用户出保后选择性价比高的快修店是现状。连锁快修模式以其性价比高、便捷等特点,受到青睐。公司2015年发力汽车售后市场2S店,推广“德联车护”品牌,目前已遍布国内超过1万家网点。公司前期工作基本完成,后期将建立并推广标准化流程,有望充分享受汽车后市场广阔空间,快速发展。

    盈利预测与投资建议

    我们认为,公司作为汽车精细化学品龙头,2S店前期布局工作基本完成,充分受益后市场发展,后续有望业绩释放,迎来利润增速拐点,实现公司净利润较快增长。我们预计公司2017~2020年净利润分别为1.49亿元、1.82亿元、2.21亿元,同比增长6.25%、21.93%、21.45%。首次覆盖给予增持评级,目标价7.00元,对应2017/2018/2019年PE为35/29/24倍。

    风险提示

    (1)后市场业务开拓不及预期风险。

    (2)公司毛利率下滑风险。

    (3)新能源汽车客户开拓不及预期风险。（国金证券）