紫金矿业：未来三年铜供需基本面进一步改善

    2017年公司预计归母净利润同比增长85%-95%,略超预期!2017年公司预计实现归母净利润34.13-35.9亿元,同比增长85%-95%。其中,实现归属上市公司扣非净利润24.8-27.7亿元,同比增加150%-180%。公司四季度单季度实现净利润12.03-13.8亿元、扣非净利润8.6-11.5亿元,环比增长69.9%-94.9%,14.5%-53.1%。

    盈利变动原因:(1)全球铜价、锌价高位强势攀升。2017年12月LME铜价相比2017年9月增长10%,期间曾一度突破7300美元/吨;同期LME锌价格同比增长3%,年末达到3280美元/吨,创十年来历史新高。受益于铜、锌价格增长,公司利润大幅提升;(2)随着科卢韦奇铜矿投产、紫金山扩建项目陆续落实,2017年公司矿产铜产量增长超过35%、此外矿产银和铁精矿和矿产新产量实现一定幅度增长;(3)得益于公司矿产产品套期保值量同比减少、出售PretiumResourcesInc股票收入2.1亿以及交易性金融资产公允价值增长,公司投资收益较上年大幅改善约12亿元,但计提资产减值损失方面预计今年公司计提超过2.5亿元,相比去年大幅增加。

    公司未来主要变化:公司科卢韦奇铜矿2018年实现达产,多宝山二期项目投产,预计今年矿产铜增加5万吨/年,2019年多宝山二期项目达产,矿产铜增加6万吨/年,2020年大型铜矿卡莫阿项目投产,矿产铜增加9万吨/年,公司成为中国最大的铜矿生产商之一。铜矿产量快速提升将提高公司盈利能力和盈利弹性。随着铜业务收入占公司总收入比例持续提升,公司基础金属属性日益明确。

    铜价判断:预计未来铜价保持高位震荡,供需趋紧下铜价中枢有望小幅抬升,预计铜价位于6200-7400美元/吨区间(最新7150美元/吨)。尽管前期价格上涨速度过快,短期铜价面临一定回落压力。但受全球矿产铜新增产能限制,未来三年铜供需基本面进一步改善。

    并且2018年禁止废铜进口政策一定程度影响供给,进一步对铜价形成支撑,预计未来一年铜价中枢保持高位震荡。

    盈利预测及估值:我们上调2017、2018年盈利预测,维持2019年盈利预测。随着公司矿产品产量提升以及矿产品价格持续改善,公司盈利能力得到进一步增强。考虑2017年公司投资收益显著提升,预计2017年归母净利润35.2亿(原值30.8亿)。在2018年铜价7200美元/吨,锌价2970美元/吨假设下,我们预计公司2018年净利润为40.0亿(原值36.8亿元)、维持2019年50.9亿预测。对应PE分别为30(原值34)、27(原值28)、21。根据FCFF法,我们得到公司2018年估值1367亿,对应股价有30%上涨空间,维持“买入”建议。（申万宏源）