三棵树：多方位优化渠道 零售端稳定增长

     事件:

    公司公告业绩快报,报告期内公司实现营业收入261,946.02万元(同比+34.45%),营业利润22,708.98万元(同比+60.36%),利润总额21,987.61万元(同比+30.11%),净利润18,112.26万元(同比+35.51%),扣除非经常性损益后的归属于上市公司普通股股东净利润14,886.91万元(同比+43.41%)。

    投资要点:

    受益地产集中度提升,工程端带动业绩高增长.公司工程渠道布局较早,先发优势明显,与恒大、金科、绿地等地产商均有合作关系。在良好的客户基础下,公司持续加大对地产行业客户的营销力度,2013-2016年工程墙面漆销量复合增速达70%。目前公司已与国内10强地产中7家、50强地产中30家、100强地产中41家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系,长期将受益于地产集中度提升,扩大工程端市场份额。

    多方位优化渠道,零售端稳定增长。公司深耕三四线城市,目前家装漆终端销售网点1.7万个左右。公司在销售网点中积极推进“马上住”服务,打造高端品牌形象的同时,提高客单价和客户满意度,符合消费升级趋势,中长期有望持续提高市占率。

    规模效应显现,费用持续下降。2017年公司产品原材料乳液、钛白粉等持续涨价,前三季度毛利率同比下降5.4pct。但公司2017年预计营业利润率8.67%,相比2017年7.27%不降反升,除财务报表格式修订因素外,随体量增大,规模效应逐步显现也使得公司费用率逐步下降。

    盈利预测和投资评级:公司为国内建筑涂料龙头企业,市场空间广阔。工程端先发优势明显,受益地产商集中度提升,零售端着力打造“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商,符合消费升级趋势。近年来积极布局产能及丰富产品线,提高公司产品覆盖率及市占率, 发展前景可观。我们预计公司2017-2019 年EPS 为1.77 元、2.49 元、3.29 元,对应当前PE 37 倍、27 倍、20 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨;下游需求大幅下滑。（国海证券）