新坐标：布局冷锻线材 进一步增加产业链覆盖度

    【评论】

    下半年维持上半年高增速,公司营收增长72%。新坐标为一家专业从事冷锻、精密成型工艺技术研发与生产的高新技术企业。冷锻件行业技术门槛高,竞争较小,公司在精密冷锻件行业具备强研发优势,产品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等,下游客户质量高,多为核心合资品牌车企,包括上汽通用五菱、上海大众、一汽大众、神龙汽车、长安汽车、长安福特、上海通用、比亚迪、五羊本田、博世等汽车、摩托车、电动工具品牌厂商等。2016年公司实现营业收入1.58亿元,归属上市公司净利润0.55万元。预计2017年营业收入2.7亿,同比增长72%,预计归属上市公司净利润1.0-1.1亿,同比增长81%-101%。2017年公司单季度营收增幅分别为62%、108%、87%、40%,保持全年高增长态势。公司未来看点主要为高速增长并有望大量出口海外市场的新业务气门传动组精密冷锻件,以及公司布局冷锻线材,进一步拓展产业链至上游的能力。

    业绩增长主要源于新产品气门传动组精密冷锻件的成倍增长。公司传统业务为生产气门组精密冷锻件(气门弹簧盘、气门锁夹、气门顶帽),市占率25%左右。高增长点为公司的高单价新业务:气门传动组精密冷锻件(调节螺钉、液压挺柱、滚轮摇臂、推杆等),其单车价值量是传统业务的十倍。新业务下游客户优质,目前有大众和比亚迪,此外已通过了福特Q1审核,取得了大众德国、力帆、吉利等车厂的定点项目。新业务在15-17年迅速放量,三年营收分别增长194%、400%、179%。公司计划在捷克建厂,2018年液压挺柱也即将出口欧洲配套德国大众,看好公司在海外的业务布局。

    布局冷锻线材,进一步增加产业链覆盖度。冷锻线材为冷锻件制造商的上游,传统工艺为酸洗及化学磷化工艺,易造成环境污染,也增加了企业污水处理成本。随着国家环保治理力度加大,国内多家冷锻精制线材企业因无法满足环保达标排放或没有环评资质而被迫关停或整改,冷锻精制线材市场供不应求。公司2017年12月24日发布公告,拟在湖州市吴兴区设立全资子公司建设年产6万吨冷锻线材环保精制项目,自主研发出新型无酸洗环保磷化处理工艺及设备,可有效减少污染。其中自购料加工产能4.2万吨,来料加工产能1.8万吨,计划建设期2年,税后静态回收期(包括建设期)5.16年,达产后年均增收2.89亿,年均增加净利润0.39亿,项目投资收益率27.9%。公司布局冷锻线材,产业链进一步延伸至上游,减少企业精密冷锻件的采购成本波动风险。

    基于以上判断,我们预计公司17-19年EPS分别为1.69、2.88、4.87元,对应PE分别为38、22、13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    【风险提示】

    新产能释放进度不达预期。（西藏东方财富证券）