康弘药业：康柏西普已通过谈判降价纳入医保

    公司重磅产品康柏西普已通过谈判降价纳入医保,2017年9月起,在全国范围内医保陆续开始落地,截止到本月已有25个省份的医院开始执行报销。我们预计,2018年上半年,康柏西普的销量增长有望加速,拉动公司业绩快速增长,维持强烈推荐。

    康柏西普医保报销执行在各地稳步推进,今年上半年销量增长有望开始加速。根据我们的草根调研,截止到今年1月份,全国已有25个省份的医院已经开始执行医保报销,实际报销比例一般在50%到80%之间,医保报销落地进度符合预期。我们预计,到今年一季度,全国范围内基本可以完全落地,将对销量增长起到明显促进作用。康柏西普治疗新生血管性眼底病疗效确切,产品市场空间大,竞争格局佳,目前渗透率很低,突破患者支付能力的瓶颈之后,产品放量的趋势非常明确。虽然医保控费力度加大对康柏西普报销落地进度造成了一定不利影响,但是一旦报销开始执行,处方医生考虑的首要因素一定是患者的临床需求,医保控费压力有可能会被转嫁到其他产品上,对康柏西普放量的影响将有所缓解。我们预计,康柏西普2017年有望实现37%收入增长,达到6.5亿元销售额,2018年收入增速有望提升到60%,完成10.4亿元销售额,将显著拉动公司业绩提升。

    康柏西普海外临床III期试验有望在上半年开启,创新药出海重要里程碑事件落地在即。2017年10月,公司确定了INC Research作为康柏西普海外临床III期试验的合作伙伴,目前,临床试验方案正在与FDA沟通,预计今年一季度临床III期试验方案就能够最终确定,并很快开始临床试验。康柏西普的疗效与安全性已在国内临床试验和应用中得到验证,预计有较大概率能够成功获批,并且每三个月用药一次的治疗方案有竞争力,有望凭借更少的用药支数和更低的价格获得10%~20%的全球市场份额,成为10亿美元体量的产品。

    化药、中药板块业务稳中有升,持续稳定贡献业绩增长。公司正在进行化药、中药板块的分线营销改革,力求销售能力进一步提升,深入开发产品线潜力。2017年,业务调整工作对化药、中药板块的增长造成了一定负面影响,我们预计,到了2018年,随着销售工作进一步理顺,化药、中药板块的业绩增速将开始回升。此外,公司精神疾病治疗领域的核心产品文拉法辛、阿立哌唑、莫沙必利和右佐匹克隆都已经备案仿制药一致性评价,阿立哌唑口崩片的生物等效性试验也已正在进行,未来仍将保持行业优势地位。

    盈利预测:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.48亿、9.09亿、11.80亿,同比分别增长30%、40%、30%,2017-2019年EPS分别为0.96元、1.35元、1.75元。给予公司一年期合理股价67.5元,对应18年PE 估值50倍(19 年38.6X),维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:各地医保控费强度超出预期;眼科抗血管生成药物竞品上市进展快于预期;中枢神经系统药物领域竞争加剧（方正证券）