飞凯材料：参股八亿时空强势进入液晶材料领域

    主业处于阶段性底部,未来有望受益于5G的发展和布局,业绩恢复增长。公司主业紫外固化光纤涂覆材料国内市占率超过60%,全球市占率超过30%。但是受今年光纤涂覆材料需求减少,竞争激烈导致产品降价,光纤涂覆材料毛利率从47.85%下滑至44.93%。目前公司业绩处于阶段性底部,随着5G技术的发展,光纤基础建设的大量投入,以及公司加大海外市场开拓,未来有望恢复增长。

    收购江苏和成显示,参股八亿时空强势进入液晶材料领域,成为国内本土企业龙头。国内液晶材料市场主要国外企业垄断,主要生产中高档产品,如TFT、STN、中高档TN液晶材料。TFT液晶材料的高技术壁垒,导致默克、智索和DIC三家垄断TFT液晶市场,市场份额分别为60%、20%和10%。国内本土生产液晶材料企业有10多家,多数生产低端的TN、STN液晶,真正形成TFT液晶材料供应的只有诚志永华、江苏和成、北京八亿液晶、南京晶美晟等几家。受益液晶面板产业迁移及政策驱动,本土液晶材料生产企业将打破国外垄断。预计国内TFT液晶材料国产化率将由2017年的28%增长到2019年的41%,未来三年市场CAGR达到44%。

    电子化学品业务持续拓展,增速远超传统主业,显示用光刻胶成为公司未来。公司电子化学品业务有湿化学品、无铅锡膏等,下游已进入长电国际、中芯国际等龙头企业。同时公司湿膜光刻胶稳定拓展,TFT光刻胶也处于研发阶段。另外,公司通过收购大瑞科技完善封装材料布局,与湿化学品发挥协同效应。公司全资子公司飞凯香港以自有资金1000万日元在日本投资设立全资子公司飞凯日本株式会社,帮助在日本配置电子材料尤其是光刻胶领域的技术、原材料等资源。

    大股东大比例参与定增收购江苏和成,员工持股表明长期看好公司发展。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格65.75元/股,彰显对本次并购的信心及对公司发展的长期看好。公司今年6月13日员工持股规模5000万,购买均价约59.73元,提供安全边际。

    盈利预测和估值。收购和成显示、参股八亿时空,强势切入液晶材料领域;收购大瑞科技进军封装材料;日本设立孙公司布局光刻胶,公司有望打造电子材料新平台,增发后约70亿市值对应明年2亿元备考业绩只有35倍估值,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-18年EPS为0.70元,1.30元,2.50元,当前股价对应16-18年PE为82X、44X和23X。

    风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。（申万宏源）