南山铝业：高端铝板是未来重要盈利增长点

    核心观点:

    上半年实现归属于上市公司股东净利润2.45亿元,同比下滑18%

    上半年,公司实现收入62亿元,同比下滑8%;实现归属于上市公司股东净利润为2.45亿元,同比下滑18%;实现扣非归属于上市公司股东净利润2.25亿元,同比下滑24%;实现EPS0.09元。

    氧化铝价格下滑拖累业绩

    公司目前采取提供氧化铝和电委托给控股股东子公司怡力电业加工成电解铝的生产模式,氧化铝和电解铝均按市场价核算,公司每年氧化铝产量在170万吨左右,上半年氧化铝均价1874元/吨,较去年同期下降761元/吨,下降幅度为29%,氧化铝价格下跌拖累业绩。公司拟发行股份收购怡力电业,完成后,公司氧化铝-电解铝这一环节利润将明显提升。

    加工业务继续向好,高端铝板是公司未来重要盈利增长点

    上半年公司实现毛利8亿元,同比减少5726万元,主要是由于氧化铝和铝合金毛利下滑明显,但铝型材和铝板带业务毛利均增长(分别增长568万元和2359万元),公司是中国技术领先的铝加工材企业,板材技术国内一流,国内最早生产铝罐料的企业(2015年国内铝罐料市场占有率已高达47%),随着罐料新增产能增多,加工费下滑,因此2012年公司提前布局汽车铝薄板和航空铝厚板业务,2种板材均有较高的技术壁垒,如果公司开始批量生产,未来一段时间内将享受较高利润,成为公司重要的盈利增长点。

    投资建议

    不考虑增发,预计公司16-18年EPS分别为0.20、0.32和0.52元,对应PE分别为42、25和16倍,若考虑增发,公司16-18年EPS分别为0.31、0.44和0.62元,对应PE分别为26、19和13倍,维持“买入”评级。

    风险提示:项目进度低于预期;下游客户开拓进度低于预期;（广发证券）