合肥百货：消费金融及全渠道转型探索值得期待

    核心观点:

    内生改善+地产结算,1H15净利润同比增长5%。

    合肥百货发布半年报,1H16营收51.7亿元,同比微降0.64%;归属净利润1.84亿元,同比增长4.99%,其中2Q16单季营收/净利润同比增长0.84%/31.82%。在线下消费整体未见明显回暖的大背景下,公司主动放缓扩张步伐,内生改善叠加地产结算增利,报表质量改善明显:1)1H16周谷堆置业地产结算收入1.16亿元,同比增长151.86%,剔除后,商业部分营收同比下滑2%:2)1H16综合毛利率同比上升1.69pp至20.13%,且百货(+0.24pp)、超市(+0.44pp)、农产品交易(+0.15pp)各业态毛利率均有所上升,表明公司“自采、自营、自有品牌”改革富有成效(超市“三自”产品销售4.1亿,同比增长14.5%);3)销售+管理费用率同比上升0.75pp 至13.72%,基本可控;经营现金净流入1.24亿(1H15净流出1.99亿),现金流改善明显。

    区域龙头地位巩固,消费金融及全渠道转型探索值得期待。

    今年以来公司加速探索全渠道及消费金融转型:1)跨境线下体验店开业,跨境电商O2O 模式正式落地;合家福超市进口商品采购渠道、百大易商城引入德国馆等新平台,周谷堆推进合肥空港进境水果、冰鲜水产品口岸;2)1673万元增资入股合肥市城市通卡公司(10.77%),加之前期已布局的华融消费金融公司(1.38亿,23%)、兴泰小贷(4064万,20%)等,消费金融领域布局亦日趋完善。

    公司安徽地区区域零售龙头地位巩固,百货/购物中心+超市+农批交易市场多业态组合一站式满足当地消费需求。预计16-18年EPS 分别为0.35/0.36/0.39元,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:终端消费需求持续低迷;消费金融坏账（广发证券）