中青旅：乌镇继续挖潜 未来与濮院协同

    事件:日前,我们在京与中青旅董秘及遨游网首席运营官就公司业务和未来发展情况进行了交流。

    乌镇继续挖潜,未来与濮院协同。未来乌镇将更多地以提升客单价为主,提升潜力更多集中于酒店业务上(2014 年末,客房总量1642 间)。乌镇本身还有一些土地储备和项目,加之对酒店配套(包括乌村项目)等硬件设施的加大投入,景区的住宿及综合配套能力将面临持续改善。濮院项目拆迁已近尾声,整体项目进程基本符合预期。该项目将来商业氛围更深厚,未来与乌镇形成互补作用。

    明年开业的迪斯尼,也将对乌镇客游起到良好的提升作用。

    古北水全年预计客流达200 万人次:2015 年Q1,受限于北方冬季出行人数较少和冬季产品推出时间较晚,接待游客5 万人次,实现营收2700 万,进入四月后客流显著增加。清明节接待游客4 万人左右,五一节6 万人左右。目前,古北水镇客单价大约300 元左右。

    遨游网市场份额3.4%位于前五。易观智库数据显示,2014 年中国在线旅游市场交易规模2798 亿,但在旅游产业渗透率仅为8.3%。易观智库预测,中国在线度假旅游市场交易规模将维持30%左右增幅的高速增长,2017 年将达到803.3 亿元。遨游网目前市场份额3.4%,处于前五的位置。中青旅旅行社业务板块将以遨游网为龙头。遨游网客单价大约在1400 万元/单,平均一单为2.1人-2.3人,人均消费支出约为7000-7500 元/人,高于行业均值。

    受益二级市场投资前向化。从投资的角度来说,一般而言,天使投资重人,A轮融资重产品,B 轮融资看数据,C 轮融资看收入,上市看利润。目前二级市场投资前向化态势初现,商业模式、新兴市场估值提升。中青旅以其创新的商业模式、会展、体育等新兴产业受益投资前向化态势,助升估值。

    估值与评级:我们预测公司15-17 年EPS 分别为0.63 元、0.76 元和0.88 元,动态PE 分别为40 倍、33 倍和29 倍。目标价31 元,维持评级“买入”。

    风险提示:经济下行、突发事件、濮院项目低于预期等风险。（西南证券）