中海发展：干散货运输或持续低迷

    核心观点:

    1.事件

    中海发展发布一季报,收入降8.54%至29.2亿元,归母净利润0.66亿元,折合ESP0.02元,扣非后的归母净利润0.4亿元。

    2.我们的分析与判断

    业绩基本符合预期

    公司一季度营收降8.54%,因干散货业务运价低迷。单季毛利率16.05%,同比、环比皆有所提升。公司一季度盈利受沿海散货运价低迷拖累,远洋散货市场亦表现低迷,唯VLCC市场维持景气,加之低油价在一季度业绩得以充分体现,致公司一季度毛利率水平有所提升。

    干散货运输或持续低迷

    我们预计BDI指数及沿海煤运价格近期仍难有所起色,因行业产能利用率较低,需求层面缺乏亮点,下游货主表现强势。我们预计公司2015年沿海煤运COA合同价大部分仍将随行就市。我们曾在报告中提及,公司沿海煤业务或将持续遭受市场竞争放开的“阵痛”,行业低进入门槛及下滑的需求增速致业务近年盈利持续低迷。

    公司一季度投资收益降94.8%至292万元,干散货市场低迷拖累带来联营公司盈利大幅下滑。

    VLCC市场有望维持景气

    我们预计VLCC子行业景气度在2015年仍将得以维持,目前行业产能利用率高企,船东表现强势,我们相信年内需求仍有超预期波动的机会,带来高产能利用率下VLCC运价峰值新高。

    3.投资建议

    我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。公司业绩受干散货业务低迷拖累,但仍有望受益VLCC子行业景气。近期航运业国企整合预期升温,我们维持公司2015-16年的EPS预测0.12/0.15元。

    4.风险提示

    运价低于预期,燃油、员工等成本上升。国企改革预期降温。（中国银河证券）